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全球布局的綜合性礦業(yè)巨頭。公司于2007年和2012年分別完成港股和A股上市，上市后公司開啟海內(nèi)外資產(chǎn)收并購，資源儲(chǔ)量及產(chǎn)量迅速擴(kuò)張。當(dāng)前公司形成了“礦山+貿(mào)易”發(fā)展模式，逐漸成為全球第一大鈷生產(chǎn)商，第二大鈮生產(chǎn)商，領(lǐng)先的鎢、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商，亦是巴西第二大磷肥生產(chǎn)商，同時(shí)公司基本金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前三。
　　管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，強(qiáng)礦產(chǎn)資源并購能力。公司管理層擁有多年海內(nèi)外投資并購經(jīng)驗(yàn)，2016年11月，公司以26.5億美元收購TFM銅鈷礦56%權(quán)益，并于2019年1月以4.7億美元對(duì)價(jià)再收購TFM礦24%權(quán)益，合計(jì)持有TFM銅鈷礦80%權(quán)益；2020年12月，公司又以5.5億美元對(duì)價(jià)收購KFM銅鈷礦95%權(quán)益；此外還先后完成了對(duì)巴西鈮磷資產(chǎn)以及IXM的收購。回顧歷史來看，幾次并購時(shí)點(diǎn)均處于商品價(jià)格以及礦產(chǎn)資源估值的低位。
　　 2023年是公司“提升年”，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)向產(chǎn)量優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)變。公司擁有TFM和KFM兩座優(yōu)質(zhì)的銅鈷礦，鈷資源量超越嘉能可位居全球第一位。目前正在進(jìn)行TFM混合礦和KFM銅鈷礦開發(fā)項(xiàng)目，TFM混合礦預(yù)計(jì)于23年下半年投產(chǎn)，建成后將新增銅金屬產(chǎn)能20萬噸/年、鈷金屬量產(chǎn)能1.7萬噸/年；KFM銅鈷礦預(yù)計(jì)于今年二季度投產(chǎn)，建成后將新增銅金屬產(chǎn)能9萬噸/年、鈷金屬量產(chǎn)能3萬噸/年。全部投產(chǎn)后，公司剛果金板塊將具備銅產(chǎn)能54萬噸以上+鈷產(chǎn)能6.7萬噸，規(guī)劃2023年銅產(chǎn)量36-42萬噸、鈷產(chǎn)量4.5-5.4萬噸，較2022年實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
　　供需繼續(xù)錯(cuò)配，銅價(jià)已然處于景氣周期。短期受冶煉產(chǎn)能約束，中長期受銅礦資本開支影響，整體上未來三年銅有效供給釋放空間有限。與此同時(shí)，市場(chǎng)低估了需求的回升——這不僅包括傳統(tǒng)投資需求周期性恢復(fù)，更重要是新能源（風(fēng)光車）需求占比已經(jīng)達(dá)到10%附近，新能源需求拉動(dòng)效應(yīng)將不斷擴(kuò)大。鈷價(jià)跌至歷史底部，靜待行業(yè)格局出清。MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級(jí)）跌至16.20美元/磅，MB鈷（合金級(jí)）跌至16.35美元/磅，已經(jīng)跌至歷史底部區(qū)間位置（2019年價(jià)格最低點(diǎn)為12.43美元/磅、2016年價(jià)格最低點(diǎn)為10.30美元/磅），中間品折扣系數(shù)跌至53%-55%，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)接近剛果金手抓礦成本，向下空間有限。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：假設(shè)2023-2025年銅價(jià)分別為9000/9100/9200美元/噸，鈷價(jià)分別為15/13/12美元/磅，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1879.65、1942.59、1950.65億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為108.24、129.53、136.00億元，同比增長78%/20%/5%，按照4月28日1287億市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為11.9、9.9、9.5。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣不及預(yù)期、海外礦業(yè)投資政治風(fēng)險(xiǎn)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。