>> 民生證券-洛陽鉬業(yè)(603993)公司深度報告：成長中的能源金屬平臺企業(yè)-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
大小： |
5198KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學,張航,張建業(yè) |
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公司是多金屬礦業(yè)巨擘，混改典范，業(yè)務(wù)遍布全球多地。公司目前擁有鉬鎢、銅金、銅鈷、鈮磷四大礦山板塊業(yè)務(wù)，以及IXM礦山貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)遍布全球，鈮磷相關(guān)產(chǎn)品主要分布于巴西，銅鈷相關(guān)產(chǎn)品主要分布于剛果（金），銅金相關(guān)產(chǎn)品主要分布于澳洲，鉬鎢相關(guān)產(chǎn)品主要分布在國內(nèi)，在印尼布局鎳金屬，此外還擁有全球第三大貿(mào)易公司IXM。
公司是正在成長中的能源金屬平臺企業(yè)。銅鈷方面，公司礦山業(yè)務(wù)中銅鈷板塊營收和毛利占比最大，前兩年NPM的E26L1N和TFM的10K項目達產(chǎn)帶來產(chǎn)量增量，2023年開始Kisanfu和TFM混合礦逐步建成放量，我們預計2023-2025年公司銅產(chǎn)量將達到41.5/53.5/57.5萬噸，鈷產(chǎn)量將達到4.95/6.36/6.7萬噸。2022-2025年銅產(chǎn)量CAGR為27.6%，鈷產(chǎn)量CAGR為48.9%。鎳方面，華越鎳鈷項目滿產(chǎn)貢獻新的利潤增量。項目年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量的混合氫氧化鎳鈷，已于2022年4月達產(chǎn)，2023年將全年滿產(chǎn)，成為公司新的利潤增長點。鋰方面，攜手寧德時代合作開發(fā)世界最大鹽湖。投資14億美元建設(shè)兩座采用直接鋰萃取工藝的鋰冶煉廠，產(chǎn)能合計5萬噸電池級碳酸鋰/年。
礦山投資+礦山運營雙輪驅(qū)動。一方面，公司具備精準的投資眼光，在行業(yè)周期底部果斷出手收購資源，鑄就資源優(yōu)勢。另一方面，公司經(jīng)過管理層調(diào)整，提前完成3年5億美元降本目標，彰顯出色成本管控能力，現(xiàn)任總裁有豐富的礦山管理經(jīng)驗，有望進一步提高資源開發(fā)能力。同時公司核心管理層員工持股計劃已經(jīng)確定，三期回購也均已完成，彰顯公司發(fā)展信心。
加息末期，銅行業(yè)景氣度提升。金融屬性，美聯(lián)儲2023年6月停止加息，根據(jù)點陣圖及FedWatch顯示的市場預期，明年或?qū)咏迪?，美元走弱的流動性寬松環(huán)境指日可待。供給端，成熟礦山減產(chǎn)持續(xù)，新建礦山進度減緩。長期來看，銅礦企業(yè)長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，頭部礦企只是維持當前的產(chǎn)量就需要大量的資本投入，盡管價格處在高位，但供應(yīng)難以放量，供給曲線逐漸陡峭。需求端，新興領(lǐng)域?qū)⒊蔀閮r格決定方向。2023年上半年整體內(nèi)強外弱，下半年趨勢將延續(xù)，強烈的政策預期將提振市場信心，同時新興領(lǐng)域需求依然保持快速增長，或?qū)⒅鸩匠蔀殂~價決定方向，銅價中樞或持續(xù)上移。
盈利預測與投資建議：隨著TFM混合礦、KFM銅鈷礦逐步放量，考慮到銅行業(yè)景氣度向上，銅鈷產(chǎn)量持續(xù)增長，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為74.81/113.81/116.32億元，EPS分別為0.35、0.53和0.54元，對應(yīng)最新股價（7月28日）的PE分別為17X/11X/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：銅鈷鉬等金屬價格下跌風險，地緣政治風險，項目進展不及預期風險等。
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