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公司23H1歸母凈利潤(rùn)同比-93.77%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.58億元（yoy-2.33%），歸母凈利0.84億元（yoy-93.77%）。據(jù)公司23H1盈利情況，我們下調(diào)稀土氧化物、稀土金屬的單噸毛利假設(shè)，并根據(jù)23年初以來(lái)稀土價(jià)格下調(diào)氧化鐠釹、氧化鋱價(jià)格、下調(diào)氧化鏑價(jià)格，預(yù)計(jì)23-25年公司EPS 0.23/0.57/0.70元（前值0.58/0.87/0.97元）。由于23年稀土價(jià)格波動(dòng)較大，且公司原材料價(jià)格變動(dòng)滯后產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)，我們切換至24年估值?？杀裙?024PE均值24.6X，給予公司24.6XPE（2024E），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.14元（前值17.14元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　毛利率下降疊加資產(chǎn)減值，23H1公司業(yè)績(jī)承壓
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)稀土氧化物、金屬、精礦產(chǎn)量0.62/0.82/1.30萬(wàn)噸，同比+2.54/+100.09/+343.58%，實(shí)現(xiàn)稀土氧化物、金屬、精礦銷(xiāo)量0.47/0.63/2.34萬(wàn)噸，同比-5.77/+53.93/-28.08%。公司稀土產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)較大，22年占比90%。23H1稀土價(jià)格承壓，公司原材料價(jià)格變動(dòng)滯后于產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)，毛利率同比下降16.66pct至6.17%，并計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.73億元。23H1公司業(yè)績(jī)承壓，歸母凈利同比下降93.77%至0.84億元。
　　稀土價(jià)格23H1下跌為主，7月呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)特征
　　國(guó)內(nèi)稀土行業(yè)整合推進(jìn)順利，呈現(xiàn)出輕稀土以北方稀土為主，中重稀土以中國(guó)稀土集團(tuán)為主的特征；我們認(rèn)為隨著行業(yè)整合的深化，國(guó)內(nèi)稀土行業(yè)的健康發(fā)展將得到有效保障。據(jù)Wind，23H1氧化鐠釹作為輕稀土主要品種，價(jià)格從1月均價(jià)72萬(wàn)/噸跌至7月均價(jià)45.2萬(wàn)/噸的低位；隨后價(jià)格企穩(wěn)，8月均價(jià)修復(fù)到48.3萬(wàn)/噸。同時(shí)，據(jù)盛和資源和北方稀土23年中報(bào)，兩家頭部企業(yè)23Q2業(yè)績(jī)均已跌至微利，或進(jìn)入強(qiáng)成本支撐區(qū)域。北方稀土氧化鐠釹掛牌價(jià)為47萬(wàn)/噸，8月底市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)漲至約50萬(wàn)元/噸，或意味著行業(yè)供需格局有所改善。
　　積極推進(jìn)Peak公司項(xiàng)目，形成初步項(xiàng)目規(guī)劃
　　Peak公司今年于4月底取得了坦桑尼亞恩古拉項(xiàng)目的采礦證，按照Peak公司的公告，預(yù)計(jì)2025Q2完成選礦廠建設(shè)，Q3有所產(chǎn)出，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)稀土精礦約1.8萬(wàn)噸REO。公司于2022年10月與Peak公司簽署了備忘錄，未來(lái)會(huì)包銷(xiāo)恩古拉項(xiàng)目75%-100%產(chǎn)品，并商討收購(gòu)恩古拉項(xiàng)目部分權(quán)益的可能性。據(jù)盛和資源8月9日公告，Peak公司更新了Ngualla項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)時(shí)間表：或于2024年5月底前完成最終投資決定和開(kāi)始建設(shè)；或于2026年初完成Ngualla項(xiàng)目的建設(shè)和開(kāi)發(fā)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致減值損失，下游需求不及預(yù)期。