>> 中泰證券-中航重機(600765)產(chǎn)能優(yōu)化及成本工程深入推進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展業(yè)績超預(yù)期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
803KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳鼎如 |
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事件：8月28日公司發(fā)布2023年半年報，公司2023年上半年實現(xiàn)營收55.04億元，同比增長8.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.77億元，同比增長38.75%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.80億元，同比增長40.44%。公司2023Q2實現(xiàn)營收31.64億元，同比增長5.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.07億元，同比增長43.83%。
同口徑下收入同增23%，產(chǎn)品、產(chǎn)能及費用優(yōu)化助盈利能力躍升。1）收入端，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.04億元，同比增長8.41%，剔除無錫卓越出表（2022H1實現(xiàn)收入2.77億元）及稅收政策變化影響公司2023年上半年營業(yè)收入同口徑增長23.41%。分業(yè)務(wù)看，①鍛鑄業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入45.03億元，同比增長8.35%。其中，航空及防務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)42.93億元（占鍛鑄板塊收入比95.3%），同比增長19.75%；非航空民品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.1億元（占鍛鑄板塊收入比4.7%），同比下降56.43%，考慮無錫卓越出表同口徑同比增長2.05%。②液壓環(huán)控業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入10.01億元，同比增長8.69%。其中，航空及防務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)6.98億元（占液壓環(huán)控收入比69.7%），同比增長11.15%；非航空民品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.03億元（占液壓環(huán)控收入比30.3%），同比增長3.41%。2）利潤及盈利能力端，2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤7.77億元，同比增長38.75%，顯著高于同口徑下收入增速；同時，2023H1公司銷售毛利率/凈利率為34.45%/15.04%，同比提升5.71/3.03pcts。我們判斷主要原因有：①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高附加值軍品收入占比提升。新圖號交付占比提升疊加無錫卓越（非航民品鍛件為主）出表；②產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，等溫鍛造及大鍛推進(jìn)助力工藝完善。陜西宏遠(yuǎn)有效發(fā)揮200MN設(shè)備優(yōu)勢、西安新區(qū)項目（等溫鍛造及精密鍛造等）124臺（套）工藝設(shè)備投入使用、宏山鍛造（500MN大型鍛壓機）8月18日完成工商變更以提升鋁合金鍛件產(chǎn)品和工藝。③規(guī)模效應(yīng)牽引，整體成本費用優(yōu)化。公司持續(xù)開展低成本可持續(xù)發(fā)展工程，大力推進(jìn)原材料節(jié)材降耗工作。公司作為國內(nèi)航空鍛造龍頭，需求放量疊加產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，公司業(yè)績有望進(jìn)一步提升。
研發(fā)投入持續(xù)加大，大鍛業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。1）費用方面，2023年上半年公司三費占比為6.84%，同比提升0.63pct，其中銷售費用為0.34億元，同比減少1.18%；財務(wù)費用為354.36萬元，較上年同期增加2609.41萬元，主要是利息收入減少和匯兌凈收益減少；管理費用為3.39億元，同比增加11.61%。2）研發(fā)層面，公司2023年上半年研發(fā)費用為3.45億元，同比增加149.18%，主要是公司為了拓展市場，對新產(chǎn)品的研發(fā)投入增加所致。3）重點項目建設(shè)進(jìn)展來看，①西安新區(qū)先進(jìn)鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目（等溫鍛造和精密鍛造）：建安工程已完成約90%工程量，預(yù)計2023年12月項目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；②收購宏山航空鍛造80%股權(quán)（500MN大型鍛壓機）：于8月18日完成了該事項的工商變更；③航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級項目（600MN模鍛液壓機）：正在進(jìn)行現(xiàn)場機架纏繞，動梁纏繞裝置已運抵現(xiàn)場并完成組對安裝，目前完成批復(fù)建設(shè)內(nèi)容30%，預(yù)計2024年12月具備竣工驗收條件。伴隨新產(chǎn)品前期研發(fā)和新產(chǎn)能導(dǎo)入研發(fā)的投入，以及大鍛件產(chǎn)能建設(shè)的加速推進(jìn)，為穩(wěn)固公司核心競爭力及持續(xù)提升經(jīng)營業(yè)績打下堅實基礎(chǔ)。
關(guān)聯(lián)交易預(yù)測數(shù)額穩(wěn)健增長，業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。公司2023年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易總額141.50億元中，銷售商品及提供勞務(wù)預(yù)計實現(xiàn)45億元，較2022年實際發(fā)生增長23.65%。截至23Q2，公司向航空工業(yè)所屬公司銷售商品及提供勞務(wù)金額達(dá)17.89億元，達(dá)全年預(yù)算的39.76%。關(guān)聯(lián)交易數(shù)額穩(wěn)健增長為公司實現(xiàn)資源合理配置及業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)提供堅實基礎(chǔ)。
聚焦主業(yè)需求景氣+產(chǎn)品產(chǎn)能優(yōu)化+配套層級提升一體化降本，航空鍛造龍頭有望持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。1）聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，需求擴張景氣持續(xù)。①聚焦主業(yè)：伴隨無錫卓越出表，公司基本完成為期十年低效資產(chǎn)剝離及軍品主業(yè)聚焦；②提質(zhì)增效：2020公司年發(fā)布長期激勵計劃，二期股權(quán)激勵有望接續(xù)落地。③行業(yè)景氣：據(jù)測算未來10年增量軍機及航發(fā)鍛件市場空間逾2500億元，且航空鍛造板塊自21Q4至今供需缺口差值一直為正，以銷定產(chǎn)背景下需求景氣持續(xù)。2）布局高附加值材料牌號和大型鍛件產(chǎn)能，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化引領(lǐng)盈利能力改善。①難變形金屬在裝備中占比提升，有望為公司帶來更高毛利貢獻(xiàn)；②公司通過內(nèi)部建設(shè)（18年和21年定增）+外部收購（收購宏山鍛造80%股權(quán)）橫向補足高附加值大鍛產(chǎn)能。3）提升配套層級一體化降本，打造航空通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)供應(yīng)商。①上游布局：依托聚能鈦、中航上大等平臺，牽頭鈦合金/高溫合金返回料攻關(guān)；②下游布局：成立安飛公司整合精加工環(huán)節(jié)產(chǎn)能，提升整體功能部件交付能力；③廠所協(xié)同：成立技術(shù)研究院，著眼于提升配套層級并實現(xiàn)一體化降本。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年收入為130.75/163.92/200.49億元，歸母凈利潤為15.94/21.26/27.54億元，對應(yīng)EPS分別為1.08/1.44/1.87元，對應(yīng)PE分別為23.5X/17.6X/13.6X，公司龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績有望持續(xù)增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：軍品訂單波動風(fēng)險；
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