>> 信達(dá)證券-中航重機(jī)(600765)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局加速，利潤率提升明顯-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張潤毅 |
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事件：8月28日晚，中航重機(jī)（600765）發(fā)布2023半年報，營收+8.4%，歸母凈利潤+38.8%，扣非凈利潤+40.4%。1）23H1公司營收55.04億（+8.41%），歸母凈利潤7.77億（+38.75%），扣非凈利潤7.8億（+40.44%）；2）單季來看，23Q2營收31.64億（+5%），環(huán)比+35.2%，歸母凈利潤5.07億（+43.8%），環(huán)比+87.3%，扣非凈利潤5.12億（+46.2%），環(huán)比+90.7%。
點評：
中航重機(jī)2023H1業(yè)績高增38.8%，穩(wěn)健成長的航空鍛造龍頭，有望迎來價值重估，重申“買入”評級。市場可能擔(dān)心行業(yè)增速放緩導(dǎo)致競爭加劇，但我們認(rèn)為：1）公司成長空間大、投資邏輯清晰：我國軍用飛機(jī)、發(fā)動機(jī)鍛件市場空間廣闊，而以C919、ARJ21為代表的民機(jī)陸續(xù)取得突破，行業(yè)天花板言之尚早。2）航空結(jié)構(gòu)件“小批量，多批次”特征要求配套廠商具備產(chǎn)業(yè)化、一體化供應(yīng)能力，未來行業(yè)或向頭部集中。3）我們判斷，公司正加速形成“材料研發(fā)和再生-鍛鑄件成形-精加工及整體功能部件”新生態(tài)配套環(huán)境，景氣上行煥發(fā)新機(jī)，有望迎來新一輪高成長。4）盈利預(yù)測：2023-2025年歸母凈利潤為16.59/22.96/31.22億元，CAGR37.2%，對應(yīng)PE23/16/12倍，維持“買入”評級。
中報亮點：聚焦主業(yè)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利潤率提升明顯：1）Q2單季度看，23Q2營收31.64億（+5%），歸母凈利潤5.07億（+43.8%），增速較23Q1提升12.7pct。2）盈利能力持續(xù)提升：23Q2毛利率36.46%（+7.6pct）創(chuàng)2007Q4以來單季最高水平，歸母凈利率16.02%（+4.3pct）持續(xù)提升；三項費率5.7%環(huán)比下降2.7pct。3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向航空主業(yè)聚焦：23H1公司鍛鑄業(yè)務(wù)營收45.03億（+8.4%），占比81.8%維持穩(wěn)定，其中航空及防務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)42.93億（+19.75%），占比95.34%；液壓環(huán)控業(yè)務(wù)營收10.01億（+8.69%），其中航空及防務(wù)業(yè)務(wù)收入6.98億（+11.15%），占比69.73%。
持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司平臺化布局有望提速：1）向上游：打通原材料循環(huán)體系，成本有望持續(xù)降低：受托經(jīng)營青海聚能鈦，圍繞鈦合金材料開展材料再生及熔煉業(yè)務(wù)研究。2）向中游：加速平臺化布局，鍛造+鑄造+3D打印齊頭并進(jìn)：推動收購宏山鍛造80%股權(quán)，有望快速補足500MN超大鍛件產(chǎn)能短板，同時整合其鋁合金鍛件工藝，公司市占率有望持續(xù)提升；收購激光公司43.76%股權(quán)，直接持有其61.95%股權(quán)，提升激光公司3D打印工藝水平和生產(chǎn)能力，未來有望與鍛造業(yè)務(wù)形成互補。3）向下游：布局精加工業(yè)務(wù)，縮短下游產(chǎn)業(yè)鏈條：推動對力源液壓（貴陽）100%間接控股，并將其更名為安飛公司，融入力源公司的機(jī)加業(yè)務(wù)，進(jìn)一步推進(jìn)精加工產(chǎn)業(yè)布局。4）做實中航重機(jī)研究院，構(gòu)建“研究院+企業(yè)”新業(yè)態(tài)：通過對宏遠(yuǎn)公司和安大公司減資提升安大宇航和檢測公司層級。
拓展民用航空產(chǎn)業(yè)化布局，以C919為代表的民航市場空間有望持續(xù)打開：1）優(yōu)化民用航空產(chǎn)業(yè)布局：與上海飛機(jī)制造有限公司圍繞ARJ21及C919等型號簽訂了業(yè)務(wù)合作協(xié)議；安大公司與中國航發(fā)航材院合作項目獲得中國航發(fā)科技進(jìn)步特等獎，新開發(fā)C919配套鍛件12項，獲中國商飛“C919TC取證先進(jìn)集體”；景航公司商飛認(rèn)證按計劃完成階段性工作。2）持續(xù)拓展國際航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)：宏遠(yuǎn)公司國際民航業(yè)務(wù)訂貨快速增長，完成波音公司11項新品首件認(rèn)證，榮獲霍尼韋爾公司“2022年優(yōu)秀供應(yīng)商獎”，在國際航空發(fā)動機(jī)鍛件領(lǐng)域取得實質(zhì)性突破。
風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險；大型鍛造設(shè)備能力不足的風(fēng)險
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