>> 信達證券-中航重機(600765)產(chǎn)業(yè)鏈一體化提速，驅(qū)動新一輪高成長-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張潤毅 |
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事件：中航重機擬受托管理聚能鈦日常經(jīng)營：6月12日晚間，公司發(fā)布公告，公司于6月10日與青海水電集團、青海聚能鈦簽訂受托經(jīng)營管理協(xié)議。
點評：
公司有望加速打通鈦合金返回料體系，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局邁出關(guān)鍵一步。市場可能擔心行業(yè)增速放緩造成競爭加劇，但我們認為，我國軍用機身、發(fā)動機鍛件市場空間廣闊，而以C919、ARJ21為代表的民機陸續(xù)取得突破，行業(yè)天花板言之尚早。我們判斷，公司作為國內(nèi)稀缺的航空鍛造龍頭，持續(xù)聚焦鍛鑄主業(yè)，正在加速形成“材料研發(fā)與再生-鍛鑄件成形-精加工及整體功能部件”的新生態(tài)配套環(huán)境，景氣上行煥發(fā)新機，有望迎來新一輪高成長。我們維持公司盈利預(yù)測：2023-2025年歸母凈利潤為16.2/22.68/30.64億元，CAGR37.5%，對應(yīng)PE為22/16/12倍，維持“買入”評級。
向上游加速打通原材料循環(huán)體系，成本有望持續(xù)降低：1）受托管理聚能鈦，鈦合金循環(huán)體系搭建有望提速：聚能鈦集鈦礦資源開發(fā)利用、鈦及鈦合金熔鑄、加工及銷售于一身，有望促進公司開展鈦合金材料再生及熔煉業(yè)務(wù)研究。2）高返回比再生高溫合金制備工藝取得重要進展，“提質(zhì)”+“降本”雙管齊下：公司聯(lián)營企業(yè)中航上大應(yīng)用70%返回料的GH4169產(chǎn)品已通過現(xiàn)役主力航空發(fā)動機型號驗證評審，并開始批產(chǎn)供貨。
向中游推進高端產(chǎn)能建設(shè)，盈利能力與市場份額有望提升：1）推動大型化、精密化、整體化產(chǎn)能建設(shè)，核心競爭力有望持續(xù)提升：2018-2023年，公司先后三次定增募資合計58.2億，用于西安新區(qū)先進鍛造產(chǎn)業(yè)基地等項目建設(shè)，我們預(yù)計2023-2026年是產(chǎn)能釋放高峰期，規(guī)模效應(yīng)有望進一步凸顯。2）補齊大鍛件產(chǎn)能短板，市場份額有望提升：公司6月2日發(fā)布公告收購宏山鍛造80%股權(quán)，交割基準日暫定為6月30日，有望整合宏山鍛造500MN鍛機及鋁合金鍛造優(yōu)勢；公司2021年募投項目投入的大型模鍛液壓機有望在2023年底投產(chǎn)。3）布局鑄造行業(yè)，推動橫向擴張：公司于2022年對參股子公司安吉精鑄增資5000萬，提升其關(guān)鍵核心產(chǎn)品制造工藝水平和產(chǎn)能。
向下游打造“研發(fā)+產(chǎn)業(yè)”新業(yè)態(tài)，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位有望提升：1）順應(yīng)客戶零部件交付需求，推動技術(shù)研究院建設(shè)：建設(shè)“原材料制備-鍛鑄件成形-零部件加工-部組件裝配”的全流程循環(huán)制造業(yè)態(tài)，形成整體優(yōu)勢，有望提升客戶粘性，降低生產(chǎn)成本。2）加強精加工產(chǎn)能建設(shè)，縮短下游產(chǎn)業(yè)鏈條：2022年公司對子公司永紅和力源投入大量機加工設(shè)備，我們認為，精加工產(chǎn)能建設(shè)有助于提高產(chǎn)品附加值，亦有利于加強對切屑/廢料的控制，促進材料循環(huán)體系的打通。
風險提示：新產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；收購宏山鍛造不及預(yù)期
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