>> 中信證券-中航重機(600765)2022年年報點評及2023年一季報點評：航空鍛造龍頭主業(yè)穩(wěn)健，增量彈性賦能長期發(fā)展-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)收入105.70億元，同比+20.25%；實現(xiàn)歸母凈利12.02億元，同比+34.93%；2022Q4實現(xiàn)收入28.51億元，同比+25.74%，實現(xiàn)歸母凈利2.86億元，同比+1.45%；2023Q1實現(xiàn)收入23.40億元，同比+13.34%（剔除卓越出表影響同口徑增幅+20.67%）；實現(xiàn)歸母凈利2.71億元，同增30.13%。公司進一步加快資源整合，與南山鋁業(yè)簽署《合作框架意向協(xié)議》；定增募投項目進展順利，助力產(chǎn)能擴充支撐長期發(fā)展?？紤]到公司的主業(yè)聚焦、低效資產(chǎn)剝離后盈利能力的提升以及增量業(yè)務(wù)彈性，我們認(rèn)為公司發(fā)展拐點已確立，并迎來黃金發(fā)展期，維持“買入”評級。
▍22年歸母凈利同增35%，盈利水平穩(wěn)健提升。受益于軍品業(yè)務(wù)快速放量，公司2022年實現(xiàn)收入105.70億元，同比+20.25%；實現(xiàn)歸母凈利12.02億元，同比+34.93%，實現(xiàn)扣非歸母凈利11.86億元，同比+63.88%。2022年整體毛利率同比+0.91pct至29.24%。費用端，2022年利息支出減少、利息收入和匯兌凈收益增加，財務(wù)費用-0.22億元（去年同期0.81億元）；研發(fā)投入增加，研發(fā)費用同比+25.31%至4.34億元；受管理人員薪酬、折舊費用增加影響，管理費用同比+15.15%至7.57億元；銷售服務(wù)費和銷售人員薪酬增加，銷售費用同比+5.58%至0.77億元；整體期間費用率同比+1.39pcts至11.78%。綜合以上各影響因素，公司2022年凈利率同比+1.59pcts至12.59%，盈利能力穩(wěn)健提升。分析單季度，公司2022Q4實現(xiàn)收入28.51億元，同比+25.74%，實現(xiàn)歸母凈利2.86億元，同比+1.45%，實現(xiàn)扣非歸母凈利2.79億元，同比+108.73%。
▍23Q1歸母凈利同增30%，盈利能力持續(xù)提升。受益于軍品訂單持續(xù)增加，產(chǎn)品交付能力提升，公司2023Q1實現(xiàn)收入23.40億元，同比+13.34%（剔除卓越出表影響同口徑增幅+20.67%）；實現(xiàn)歸母凈利2.71億元，同增30.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利2.68億元，同比+30.64%。2023Q1毛利率同比+0.91pct至29.24%。報告期內(nèi)，公司銷售費用同比-16.83%至1.65億元；管理費用同比+11.71%至1.65億元；財務(wù)費用同比+145.9%至0.18億元；研發(fā)費用同比+99.65%至1.13億元；23Q1期間費用率同比+2.2pcts至13.24%。綜合以上各影響因素，公司2023Q1凈利率同比+1.3pct至12.25%，盈利能力持續(xù)提升。
▍鍛造主業(yè)收入穩(wěn)步增長，持續(xù)剝離低效資產(chǎn)。分行業(yè)來看，公司2022年鍛造行業(yè)實現(xiàn)收入84.74億元，同比+28.70%；受剝離力源蘇州報表合并范圍變動影響，液壓環(huán)控行業(yè)實現(xiàn)收入19.30億元，同比-6.17%，毛利率大幅提升，同比+7.43pcts至32.52%。分產(chǎn)品來看，公司2022年航空鍛造產(chǎn)品實現(xiàn)收入84.34億元，同比+28.75%；散熱器產(chǎn)品實現(xiàn)收入13.31億元，同比+16.45%；液壓產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.89億元，同比-34.86%；鍛造材料銷售實現(xiàn)收入0.4億元，同比+19.05%；高端智能裝備實現(xiàn)收入0.09億元，同比+4.56%。
▍前瞻性指標(biāo)增長，或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。2022年末公司存貨較期初+2.58%至33.16億元，其中庫存商品較期初+10.02%至12.85億元，在產(chǎn)品較期初-1.03%至7.01億元，原材料同比-1.91%至13.20億元，周轉(zhuǎn)材料同比-5.43%至0.09億元；前瞻性指標(biāo)增長或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。隨著收入的增長，公司2022年應(yīng)收賬款同比+45.52%至38.35億元；受客戶預(yù)付款同比減少以及采購資金同比增加影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-48.97%至7.74億元，考慮公司下游客戶多為軍工集團，信譽較好，隨后續(xù)客戶回款增加，現(xiàn)金流情況有望好轉(zhuǎn)。公司2023Q1存貨同比+ 4.93%至55.29億元；預(yù)付款項同比+ 65.45%至34.79億元，前瞻性指標(biāo)進一步向好。
▍收購宏山公司及定增募投進展順利，大鍛機有望提升核心競爭力。1、收購鍛造子公司：1月10日公司發(fā)布公告，與南山鋁業(yè)簽署《合作框架意向協(xié)議》，約定由南山鋁業(yè)設(shè)立全資子公司宏山公司，并將南山鋁業(yè)鍛造分公司的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入其中，后續(xù)由公司收購宏山公司80%股權(quán)。南山鍛造公司是我國鍛造市場主要供應(yīng)商，擁有國內(nèi)進口的噸位最大、技術(shù)先進的5萬噸模鍛液壓機，預(yù)計收購將進一步提升公司中大型結(jié)構(gòu)鍛件生產(chǎn)。2、募投項目：2022年，公司定增募投項目穩(wěn)步推進，在建工程同比+136.47%至7.29億元，其中①航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級項目航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級項目實施主體為陜西宏遠，購置先進生產(chǎn)設(shè)備以提升各類大、中型鍛件產(chǎn)能，滿足國內(nèi)軍用飛機、商用飛機及國際商用飛機大型精密模鍛件市場需求，助推由“傳統(tǒng)、中小型”鍛件到“高端、大型整體化”鍛件的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，2022年末累計投入進度達21.86%；②特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)項目實施主體為貴州安大，助推安大現(xiàn)有航空發(fā)動機盤類零件實現(xiàn)批量化生產(chǎn)發(fā)展。隨收購?fù)瓿梢约澳纪俄椖筷懤m(xù)落地投產(chǎn)，公司產(chǎn)能有望進一步提升，完善現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈布局，支撐長期穩(wěn)健發(fā)展。
▍發(fā)展拐點已確立，增量彈性賦能長期發(fā)展。公司是國內(nèi)軍用航空鍛件龍頭，產(chǎn)品幾乎覆蓋國內(nèi)所有飛機和發(fā)動機型號，我們認(rèn)為公司發(fā)展拐點已經(jīng)確立：1、基本面拐點，在我軍國防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型疊加“補償式”發(fā)展的大背景下，公司料將充分受益航空裝備更新?lián)Q
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