>> 中信證券-中航重機(600765)重大事項點評：擬定增募資22億元，垂直整合疊加橫向拓展保障長期發(fā)展-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
大小： |
675KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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6月2日公司發(fā)布定增預案，擬定增募資不超過22.12億元，分別用于收購宏山鍛造80%股權(quán)項目（13.18億）、技術(shù)研究院建設項目（4億）及補充流動資金（4.94億）。收購宏山鍛造80%股權(quán)項目后，公司將快速補足大鍛件生產(chǎn)能力的短板，完善大中小鍛件布局；技術(shù)研究院建設項目致力于打造“研發(fā)+產(chǎn)業(yè)”的新業(yè)態(tài)經(jīng)營發(fā)展模式，布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，預計達產(chǎn)后內(nèi)部收益率為12.09%，投資回收期為10年（含建設期）?？紤]到公司的主業(yè)聚焦、低效資產(chǎn)剝離后盈利能力的提升以及增量業(yè)務彈性，我們認為公司發(fā)展拐點已確立，并迎來黃金發(fā)展期，維持“買入”評級。
▍擬定增募集不超過22.12億元，提升核心競爭力。6月2日公司發(fā)布定增預案，擬向不超過35名投資者定增募資不超過22.12億元，發(fā)行股份不超過0.94億股，不超過發(fā)行前公司總股本的6.37%，發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%，分別用于收購宏山鍛造80%股權(quán)項目（13.18億）、技術(shù)研究院建設項目（4億）及補充流動資金（4.94億）。其中，收購宏山鍛造80%股權(quán)項目后，公司將立即新增一整套以500MN鍛壓機為核心的整建制、全體系、覆蓋“大中小”的鍛件研發(fā)、生產(chǎn)設備；技術(shù)研究院建設項目建設期36個月，項目建成達產(chǎn)后，預計稅后投資內(nèi)部收益率為12.09%，稅后投資回收期為10年（含建設期）。本次定增募資主要是受高端裝備鍛鑄造市場需求持續(xù)擴大影響，同時鍛鑄件行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展階段，定增募資有利于提高公司產(chǎn)業(yè)鏈配套的能力，有利于解決公司當前大型鍛造設備不足問題。待項目建成達產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將得到提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，公司市場競爭力進一步加強，持續(xù)盈利能力將得到提高。
▍擬收購宏山鍛造80%股權(quán)，完善大中小鍛件覆蓋。1月10日公司發(fā)布公告，與南山鋁業(yè)簽署《合作框架意向協(xié)議》，約定由南山鋁業(yè)設立全資子公司宏山鍛造，并將南山鋁業(yè)鍛造分公司的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入其中，后續(xù)由公司收購宏山鍛造80%股權(quán)；根據(jù)6月2日公告，公司擬募資13.18億元用于收購宏山鍛造80%股權(quán)項目。宏山鍛造擁有500MN、125MN、60MN、25MN鍛壓機及其相關(guān)配套，設備體系完整，主要為進口設備，精度高、穩(wěn)定性好、使用壽命長，能夠覆蓋“大、中、小”、“高、中、低”鍛件的研制和生產(chǎn)。高端鍛件具備廣闊市場空間，軍品方面，隨著我國新型號軍機加速列裝，高端、大型整體化鍛件需求缺口明顯；民品方面，根據(jù)中國航空工業(yè)發(fā)展研究中心發(fā)布《2022-2041民用飛機中國市場預測年報》，預計2021年至2040年間，中國需要補充民用客機7035架，同時鍛鑄件約占飛機機體結(jié)構(gòu)重量的20%，約占發(fā)動機結(jié)構(gòu)重量40%以上，高端裝備產(chǎn)業(yè)的快速增長將帶動鍛鑄造市場需求持續(xù)擴大。本次收購完成后，公司將持有宏山鍛造80%股權(quán)，取得宏山鍛造的控制權(quán)，順應了大型化、精密化、整體化的鍛件發(fā)展趨勢，快速補足大鍛件生產(chǎn)能力的短板，完善大中小鍛件布局，提升公司高端裝備鍛件市場競爭能力。
▍建設技術(shù)研究院，布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。技術(shù)研究院項目實施主體為中航重機，建設地點為貴陽航空產(chǎn)業(yè)園，總投資為4.62億元，主要用于建設工程費（2.22億元，約占總投資48%）和工程建設其他費用（1.58億元，約占總投資34.20%）。
隨著未來新產(chǎn)品的研制發(fā)展，目前單純的材料、成形、加工等配套環(huán)節(jié)已不能形成綜合的競爭力，難以滿足客戶的需求，需要建設“原材料制備-鍛鑄件成型零部件加工-部組件裝配”的全流程生產(chǎn)，形成整體優(yōu)勢。通過本項目建設，公司將重點構(gòu)建“材料研發(fā)及再生-鍛鑄件成形-精加工及整體功能部件”的新生態(tài)配套環(huán)境，打造“研發(fā)+產(chǎn)業(yè)”的新業(yè)態(tài)經(jīng)營發(fā)展模式，以新產(chǎn)品開發(fā)為龍頭，以增量帶動存量，實現(xiàn)研發(fā)資源的統(tǒng)籌、協(xié)同和共享，通過技術(shù)研究院牽引各生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展，推動中航重機從傳統(tǒng)制造型企業(yè)向數(shù)智制造和科技創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
▍發(fā)展拐點已確立，增量彈性賦能長期發(fā)展。公司是國內(nèi)軍用航空鍛件龍頭，產(chǎn)品幾乎覆蓋國內(nèi)所有飛機和發(fā)動機型號，我們認為公司發(fā)展拐點已經(jīng)確立：1、基本面拐點，在我軍國防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型疊加“補償式”發(fā)展的大背景下，公司料將充分受益航空裝備更新?lián)Q代、軍機加速列裝所帶來的軍用航空鍛件市場持續(xù)擴容；2、盈利能力拐點，①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利率產(chǎn)品占比不斷提升；②剝離低效資產(chǎn)，聚焦航空主業(yè)提升效能，盈利能力將持續(xù)拐點向上；③管理能力不斷提升，推行股權(quán)激勵，提升員工積極性，加速業(yè)績釋放。此外，增量彈性業(yè)務賦能公司長期發(fā)展，公司通過垂直整合、內(nèi)生發(fā)展不斷布局新業(yè)務，“大鍛件+機加工”有望打開成長新空間，開啟第二增長曲線。
▍風險因素：新型號軍機訂單量減少的風險；核心技術(shù)研發(fā)低于預期的風險；生產(chǎn)制造能力不足的風險；定增進展或募投項目建設進度未達預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是我國軍用航空鍛件核心供應商，預計將充分受益我國軍用航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴張，我們預計公司2023/24/25年凈利潤為16.0/21.6/30億元（
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