>> 安信證券-中航重機(jī)(600765)2023H1歸母凈利潤+38.75%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張寶涵，馬卓群 |
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事件：8月28日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入（55.04億元，+8.41%），歸母凈利潤（7.77億元，+38.75%），扣非歸母凈利潤（7.8億元，+40.44%）。
業(yè)績穩(wěn)步提升，整體表現(xiàn)超預(yù)期
報(bào)告期內(nèi)公司集聚優(yōu)勢資源提速生產(chǎn)節(jié)奏，著力保障生產(chǎn)配套交付任務(wù)，主要經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)步增長，剔除無錫卓越出表及稅收政策變化影響，公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入同口徑增長23.41%，整體業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。其中：
1）鍛鑄業(yè)務(wù)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.03億元，同比增長8.35%，其中（1）航空及防務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)42.93億元，同比增長19.75%，占鍛鑄板塊收入比為95.34%。宏遠(yuǎn)、安大、景航公司努力擴(kuò)大市場份額，為順利完成年度生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)提供有力支撐，報(bào)告期內(nèi)，①宏遠(yuǎn)公司在航空裝備市場批產(chǎn)型號(hào)的訂單份額保持穩(wěn)定，國際民航業(yè)務(wù)訂貨快速增長，完成波音公司11項(xiàng)新品首件認(rèn)證，榮獲霍尼韋爾公司“2022年優(yōu)秀供應(yīng)商獎(jiǎng)”；②安大公司深化“研、產(chǎn)、供、銷”一體化變革，有效保障科研及批產(chǎn)交付，與中國航發(fā)航材院合作項(xiàng)目《合金鍛件研制與應(yīng)用》獲中國航發(fā)科技進(jìn)步特等獎(jiǎng)，國內(nèi)民機(jī)業(yè)務(wù)新開發(fā)C919配套鍛件12項(xiàng)，同時(shí)積極開拓國際市場，主力客戶訂貨額同比顯著改善；③景航公司商飛認(rèn)證按計(jì)劃完成階段性工作，航天、兵器和高端民品市場開拓均取得一定突破。（2）非航空民品業(yè)務(wù)不斷拓展配套領(lǐng)域，積極培育高端市場，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，2023H1實(shí)現(xiàn)收入2.1億元，同比下降56.43%，考慮報(bào)表合并范圍同口徑同比增長2.05%，占鍛鑄板塊收入比4.66%，。
2）液壓環(huán)控業(yè)務(wù)，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.01億元，同比增長8.69%，其中，（1）航空及防務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)6.98億元，同比增長11.15%，占液壓環(huán)控收入比為69.73%；（2）非航空民品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.03億元，同比增長3.41%，占液壓環(huán)控收入比為30.27%。在液壓業(yè)務(wù)方面，力源公司聚集科研及生產(chǎn)配套任務(wù)，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)并統(tǒng)籌資源，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品開發(fā)11項(xiàng)，新客戶開發(fā)1戶，遠(yuǎn)超去年同期。在熱交換器業(yè)務(wù)方面，永紅公司以技術(shù)為支撐，有效保障客戶配套需求，獲成飛“2022年度金牌供應(yīng)商”，連續(xù)三年獲航空工業(yè)集團(tuán)“優(yōu)秀供應(yīng)商”榮譽(yù)；民品業(yè)務(wù)圍繞七大市場領(lǐng)域穩(wěn)步推進(jìn)，上半年成功開發(fā)新客戶3家，開發(fā)新產(chǎn)品33項(xiàng)，前期培育儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)批量訂貨。
分季度看，Q1/Q2公司收入分別為23.4/31.64億元，Q2同比增加5.02%、環(huán)比增加35.21%；歸母凈利潤分別為2.71/5.07億元，Q2同比增加43.83%、環(huán)比增加87.08%，營收及歸母凈利潤均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。從盈利能力角度看，Q1/Q2毛利率分別為31.74%/36.46%，Q2環(huán)比提升4.72pct，預(yù)計(jì)主要因交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致；Q1/Q2凈利率分別為12.25%/17.10%，Q2環(huán)比提升4.85pct，主要系公司收入規(guī)模增長較快，Q2期間費(fèi)用率降低0.26pct至12.99%所致。
盈利能力穩(wěn)步提升，研發(fā)強(qiáng)度不斷加大。2023H1公司毛利率為34.45%，同比提升5.72pct，表明公司低成本可持續(xù)發(fā)展工程、原材料節(jié)材降耗工作成效顯現(xiàn)，高附加值產(chǎn)品交付占比有序提升。報(bào)告期內(nèi)凈利率同比提升3.03pct至15.04%，凈利率增幅小于毛利率，主要與期間費(fèi)用率同比增加4.16pct至13.11%有關(guān)。其中，研發(fā)費(fèi)率增加3.54pct至6.27%，主要系公司為拓展市場，持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用較上年同期增長149.18%。若剔除研發(fā)費(fèi)用，其他期間費(fèi)率合計(jì)6.84%，同比提升0.63%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率增加0.51pct，主要是利息收入減少和匯兌凈收益減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增加2,609.41萬元；管理費(fèi)率增加0.18%，主要是管理人員薪酬、修理費(fèi)、折舊費(fèi)、差旅費(fèi)等增加，管理費(fèi)用較上年同期增長11.61%。我們認(rèn)為，軍工行業(yè)下游需求旺盛，伴隨新型號(hào)逐漸定型批產(chǎn)以及公司高附加值產(chǎn)品占比提升，公司盈利能力或仍有提升空間。
資產(chǎn)負(fù)債表前瞻性指標(biāo)表現(xiàn)較好，現(xiàn)金流有所改善。報(bào)告期內(nèi)公司存貨較期初增加6.77%，其中在產(chǎn)品同比增加19.70%，表明公司正加快生產(chǎn)節(jié)奏，有效保障配套交付任務(wù)。應(yīng)收賬款較期初增長62.89%，主要系隨著收入增長，應(yīng)收賬款規(guī)模隨之增加，表明公司當(dāng)前訂單交付順利，收回后可進(jìn)一步改善公司現(xiàn)金流。此外，2023H1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加54,004.47萬元，主要是本期票據(jù)到期托收額同比增加。
產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍飽滿，23年業(yè)績或有超額完成可能。據(jù)公司22年年報(bào)指引，23年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110億元，同比增長4.07%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額16億元，同比增長4.27%。2023上半年，公司收入端已完成全年目標(biāo)的50.04%，利潤總額完成工作目標(biāo)59.50%。參考21年年報(bào)指引及22年實(shí)際完成情況，營收方面，公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)100億元，同比增長13.77%,但實(shí)際實(shí)現(xiàn)105.7億元，同比增長20.25%；利潤總額方面，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)12億元，同比增長4.93%，但實(shí)際實(shí)現(xiàn)15.34億元，同比增長34.18%，均超額完成?；诋a(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前景氣度仍較飽滿，且季度間業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)23年或有望超額完成目標(biāo)。
構(gòu)建“研究院+企業(yè)”新業(yè)態(tài)，強(qiáng)化核心競爭力。報(bào)告期內(nèi)，公司完成多項(xiàng)重大收購
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