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事件
　　公司8月29日公布23半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收372.08億元，同比+3.88%;歸母凈利5.40億元，同比-36.34%;扣非歸母凈利5.03億元，同比-38.76%。2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204.36億元，環(huán)比+21.70%;歸母凈利2.20億元，環(huán)比-31.21%;扣非歸母凈利1.95億元，環(huán)比-36.85%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降，銅冶煉廠利潤(rùn)可觀。2023長(zhǎng)江有色鋅現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比-10.27%至2.09萬元/噸，長(zhǎng)江有色鉛現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比-0.35%至1.52萬元/噸，長(zhǎng)江有色銅現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比-1.61%至6.75萬元/噸。(1）1H23精礦鉛鋅金屬產(chǎn)量13.41萬噸，同比-1.54%，精礦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.96億元，同比-28.02%，毛利率19.43%，同比降低19.94個(gè)百分點(diǎn)。(2)1H23鉛鋅冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量21.52萬噸，同比+27.62%，主因丹霞冶煉廠煉鋅渣項(xiàng)目投產(chǎn)后鉛錠產(chǎn)量顯著提升，鉛鋅冶煉產(chǎn)品營(yíng)收35.05億元，同比-2.12%，毛利率19.26%,同比降低2.62個(gè)百分點(diǎn)。(3）公司2月并表中金銅業(yè)，1H23生產(chǎn)陰極銅19.21萬噸，粗銅800噸，銅冶煉產(chǎn)品營(yíng)收132.24億元，毛利率3.99%。中金銅業(yè)1H23凈利潤(rùn)2.45億元，預(yù)計(jì)23年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億元左右。(4）公司并表銅冶煉廠后縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，1H23貿(mào)易收入186.65億元，同比-39.05%。受主要產(chǎn)品價(jià)格回落影響，公司2023毛利率環(huán)比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)至4.32%。
　　資產(chǎn)減值、公允價(jià)值變動(dòng)損失、少數(shù)股東損益等因素致業(yè)績(jī)環(huán)比下降。2023公司資產(chǎn)減值損失+200.13%至0.15億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益-144.90%至-0.32億元，少數(shù)股東損益+93.07%至1.06億元，多因素影響下Q2業(yè)績(jī)環(huán)比下降。
　　半導(dǎo)體材料制備技術(shù)更進(jìn)一步。5月以來，韶關(guān)冶煉廠先后自主成功合成砷化館多品、6N高純錮、高質(zhì)量砷化家單晶，8月8日，韶冶廠成功制備行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平的高質(zhì)量磷化錮單品錠，標(biāo)志公司在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域又邁出堅(jiān)實(shí)一步，為年產(chǎn)86萬片高純半導(dǎo)體襯底材料項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)&投資建議
　　根據(jù)公司1H23經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)務(wù)規(guī)劃，我們下調(diào)23-25年歸母凈利10%/3%/11%，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為768/851/919億元，歸母凈利潤(rùn)分別為13.94/17.49/21.57億元，EPS分別為0.37/0.47/0.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.05/11.20/9.08倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。