>> 山西證券-中際旭創(chuàng)(300308)高速產(chǎn)品拉動盈利，期待后續(xù)放量帶來業(yè)績高增-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
1166KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
高宇洋 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年半年報。2023H1公司實現(xiàn)營收40.04億元，同比下滑5.37%；歸母凈利潤6.14億元，同比增加24.63%；扣非后歸母凈利潤5.83億元，同比增加31.55%。其中，單二季度營收21.67億元，同比+1.14%，環(huán)比+17.94%；歸母凈利潤3.64億元，同比+32.38%，環(huán)比+ 45.85%；扣非后歸母凈利潤3.51億元，同比+41.84%，環(huán)比+ 50.64%。
事件點評：
業(yè)績端，公司營收下滑主要系傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心200G和400G需求減弱所致。公司作為全球第一梯隊光模塊供應(yīng)商，下游深度綁定大客戶，800高速光模塊已可量產(chǎn)出貨，隨AI對高速光模塊需求落地后續(xù)公司業(yè)績有望大幅提高。盈利能力方面，公司歸母凈利潤同比增長及毛利率凈利率均保持增長，主要系公司毛利率較高的高速率光模塊占比提高，同時毛利率較高的外銷占比提升所致；期間費用率方面，公司費用管控良好，三費總和大致保持穩(wěn)定，23H1公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，募投項目“蘇州旭創(chuàng)光模塊業(yè)務(wù)總部暨研發(fā)中心建設(shè)項目”、“蘇州旭創(chuàng)高端光模塊生產(chǎn)基地項目”穩(wěn)步推進，研發(fā)費用率有所提高。
公司技術(shù)產(chǎn)品布局全面，海外客戶合作穩(wěn)定，AI需求落地有望給公司帶來更多想象空間。行業(yè)來看，2023Q2，北美云廠商巨頭（亞馬遜、微軟、谷歌、Meta、蘋果）整體資本開支合計為361.75億美元，環(huán)比下降1.9%，減少的主要是非AI方向投資，同時這些公司均表示將繼續(xù)加大對AI領(lǐng)域的投資力度；根據(jù)Counterpoint的估計，微軟將在人工智能相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施上投入最多，其13.3%的資本支出將用于AI領(lǐng)域，其次是谷歌，約占6.8%；公司在產(chǎn)品技術(shù)上處于領(lǐng)先地位，現(xiàn)有10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP、100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800等各系列在內(nèi)的多個產(chǎn)品類型，能夠滿足各應(yīng)用場景；客戶方面，公司與海外客戶均有多年合作歷史，產(chǎn)品導(dǎo)入有序。鑒于下游具有確定性高增長，公司作為光模塊龍頭有望率先受益。
展望后續(xù)，由于上半年3月后下游加單至出貨大約需要幾個月時間，預(yù)計公司業(yè)績端將會在Q3后有所體現(xiàn)，2024年后公司800G產(chǎn)品及硅光模塊繼續(xù)放量，CPO等技術(shù)同步推進；客戶方面，由于下游供應(yīng)商選擇及驗證周期較長，公司作為光模塊主要供應(yīng)商市場地位較為穩(wěn)固，因此公司同時具備規(guī)模優(yōu)勢與市占優(yōu)勢，α與β共振將隨AI科技革命實現(xiàn)預(yù)期兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計公司2023-25年歸母公司凈利潤17.7/31.7/43.7億元，同比增長44.8%/78.6%/37.8%，對應(yīng)EPS為2.21/3.94/5.43元，PE為57.1/31.9/23.2倍。結(jié)合上述分析行業(yè)角度，AI大幅拉動光模塊需求，公司在技術(shù)與市場上擁有堅固護城河，Q3后有望實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)；中長期來看，公司有望憑借800G速率升級和CPO等技術(shù)更迭，進一步鞏固龍頭地位，α與β共振，首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風險提示：
宏觀經(jīng)濟波動及市場競爭加劇的風險：公司主要產(chǎn)品為高速光通信模塊，如果未來全球經(jīng)濟衰退，國家宏觀政策進行調(diào)整，通信運營商投資計劃削減，下游應(yīng)用領(lǐng)域市場發(fā)展出現(xiàn)滯緩，或者原材料價格、勞動力成本、資金成本、經(jīng)濟形勢、政策導(dǎo)向、技術(shù)革新等發(fā)生變化，市場減少光模塊產(chǎn)品需求，以及市場競爭的加劇，可能導(dǎo)致公司盈利能力下降。
技術(shù)升級的風險：光通信模塊的技術(shù)含量較高，通常會涉及到光學(xué)與光電子學(xué)、電子科學(xué)與技術(shù)、材料科學(xué)等多個技術(shù)領(lǐng)域，是多學(xué)科相互滲透、相互交叉而形成的高新技術(shù)領(lǐng)域。隨著光通信市場的快速發(fā)展，光通信器件產(chǎn)品的技術(shù)升級速度較快，如果公司核心技術(shù)不能及時升級，或者研發(fā)方向出現(xiàn)誤判，將導(dǎo)致研發(fā)產(chǎn)品無法市場化，公司產(chǎn)品將存在被替代的風險。
供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的風險：公司高速光通信模塊所需原材料主要是光器件、集成電路芯片以及結(jié)構(gòu)件等，原材料主要由第三方供應(yīng)商提供。鑒于上述原材料對高速光通信模塊產(chǎn)品的性能具有較大影響，一旦主要供應(yīng)商不能及時、保質(zhì)、保量地提供原材料，將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響，在一定程度上增加公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，對公司的盈利水平產(chǎn)生不利的影響。
貿(mào)易壁壘及市場需求下降的風險：公司光通信模塊業(yè)務(wù)致力于為客戶提供最佳光通信模塊解決方案，其研發(fā)能力、量產(chǎn)能力以及滿足客戶要求的快速響應(yīng)能力是其核心競爭力，主要出口市場為北美等國家或地區(qū)，其關(guān)鍵原材料亦大部分源自海外采購，如果未來中美貿(mào)易爭端升級，貿(mào)易制裁手段加深，將減少光模塊產(chǎn)品需求，增加關(guān)鍵原材料的采購難度，影響公司的盈利能力，極端情況下或?qū)⒊霈F(xiàn)經(jīng)營業(yè)績大幅下滑甚至虧損的風險。
大股東減持風險：6月20日，5月10日，公司有多名股東連續(xù)減持，若后續(xù)公司股東及高管持續(xù)減持，則有可能對公司產(chǎn)生不利影響。
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