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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：公司營收6.15億元，同比+19.87%；歸母凈利潤1.17億元，同比+46.40%；扣非后歸母凈利潤為1.23億元，同比+69.53%。
　　 23Q2公司收入&盈利持續(xù)增長，毛利率改善。2023H1公司業(yè)績增長的主要原因是一方面公司持續(xù)推行“大客戶”和“大單品”營銷策略，大型養(yǎng)殖集團(tuán)客戶的銷售收入實(shí)現(xiàn)較大增長；另一方面公司降本增效成效明顯，抵御了部分下游養(yǎng)殖行情持續(xù)低迷帶來的不利影響。H1公司綜合毛利率61.76%，同比-0.47pct；期間費(fèi)用率為38.18%，同比-3.58pct，主要源于管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率的下降。單季度來看，Q2公司營收3.09億元，同比+15.53%；歸母凈利潤0.52億元，同比+21.76%；扣非后歸母凈利潤為0.63億元，同比+65.80%；公司綜合毛利率64.52%，同比+1.92pct；期間費(fèi)用率為40.43%，同比-1.03pct。
　　畜禽疫苗、化藥收入逆勢增長，產(chǎn)品品類齊全。23H1公司三大業(yè)務(wù)均保持增長態(tài)勢，其中豬用疫苗實(shí)現(xiàn)收入2.11億元，同比+17.85%，占總營收的34.36%；禽用疫苗收入1.94億元，同比+10.28%，占總營收的31.56%；化藥收入1.89億元，同比+34.67%，占總營收的30.77%。公司豬圓環(huán)病毒病系列疫苗和雞傳染性法氏囊病亞單位系列疫苗等核心大單品保持較高增速和市占率，引領(lǐng)整體銷售額的逆勢增長。目前公司擁有6個(gè)生產(chǎn)基地、近60條生產(chǎn)線，具備生產(chǎn)豬用、禽用、寵物用共70余種生物制品和200多種化學(xué)藥品的能力，并已建立起覆蓋全國近30個(gè)省市區(qū)的產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)。隨著7月下旬以來豬價(jià)的好轉(zhuǎn)，公司動(dòng)保銷售亦將受益。
　　堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，寵物、非瘟疫苗等持續(xù)推進(jìn)。23H1公司研發(fā)投入0.39億元，占營收的6.36%，較去年同期增加1.76pct。公司獲得豬細(xì)小病毒桿狀病毒載體滅活疫苗（PPV-VP2株）等2項(xiàng)新獸藥注冊證書。公司與蘭研所合作開發(fā)的非瘟亞單位疫苗已再次提交獸藥應(yīng)急評價(jià)申請；豬口蹄疫OA二價(jià)三組分亞單位疫苗處于臨床前研究收尾階段；與哈獸所合作開發(fā)的高致病性禽流感（H5型+H7型）三價(jià)亞單位疫苗已提交新獸藥注冊申請。公司自主研發(fā)的豬偽狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即將進(jìn)入新獸藥注冊復(fù)核檢驗(yàn)階段；豬圓環(huán)（亞單位）-支原體二聯(lián)滅活疫苗以及新支流法腺、新支流減腺等禽用五聯(lián)滅活疫苗目前均處于新獸藥注冊階段。寵物板塊，公司貓三聯(lián)疫苗即將通過應(yīng)急評價(jià)，預(yù)計(jì)于24年年初上市銷售；犬二聯(lián)活疫苗通過新獸藥注冊技術(shù)初審，犬四聯(lián)活疫苗正在開展臨床試驗(yàn)。此外，公司生物安全三級實(shí)驗(yàn)室（BSL-3/ABSL-3）項(xiàng)目即將竣工，有望于23H2申請CNAS驗(yàn)收。公司在研產(chǎn)品豐富，后續(xù)業(yè)績可期。
　　投資建議：公司研發(fā)能力強(qiáng)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。隨著下游養(yǎng)殖業(yè)價(jià)格好轉(zhuǎn)，疫苗將顯著受益，公司潛在業(yè)績增長可期。我們預(yù)計(jì)2023-2024年EPS分別為0.76元、0.98元，對應(yīng)PE為29倍、22倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；政策與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等