>> 國信證券-丸美股份(603983)上半年營收同比增長30%，渠道轉(zhuǎn)型及多品牌建設(shè)成效顯現(xiàn)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張峻豪 |
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核心觀點(diǎn)
公司作為國內(nèi)頭部化妝品公司，依托主品牌丸美和彩妝新品牌戀火實現(xiàn)業(yè)績快速增長。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.59億元，同比+29.64%；歸母凈利潤1.31億元，同比+11.63%；單Q2實現(xiàn)營收+34.10%，歸母凈利潤+0.82%。公司線上轉(zhuǎn)型獲階段性成效，新品牌戀火帶來收入增量。
分品牌看，主品牌丸美依托線上渠道上半年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長，其中抖音快手同比增長129.5%，天貓官旗同比增長28.3%；同時不斷夯實自身眼霜和重組雙膠原的產(chǎn)品心智，大單品“小紅筆”眼霜和“小金針”次拋均實現(xiàn)大幅增長。新品牌PL戀火在底妝市場突圍，同比超速增長211.4%，線上延續(xù)高增長態(tài)勢，同時也在積極拓展線下渠道，目前已進(jìn)駐調(diào)色師、KKV、屈臣氏、研麗等近2000家門店。
分渠道看，上半年公司線上實現(xiàn)營收8.45億元/yoy+59.0%，以抖音為主的線上直營同增119.5%，其中天貓旗艦店重點(diǎn)發(fā)力核心單品，深耕核心人群，強(qiáng)化復(fù)購；抖音加強(qiáng)內(nèi)容種草和心智建設(shè)，多店并進(jìn)一店一側(cè)重；線下實現(xiàn)營收入2.14億元/yoy-24.6%，主要由于線下零售恢復(fù)不及預(yù)期，但公司依舊堅定推行分渠分品，扎實推進(jìn)渠道數(shù)字化升級與會員精細(xì)化運(yùn)營。
毛利率持續(xù)優(yōu)化，銷售費(fèi)用率大幅上行。上半年毛利率為70.12%，同比增加0.92pct,凈利率為12.40%/yoy-1.51pct；毛利率提升主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化并保持積極成本管控。費(fèi)用方面，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+4.37pct/-1.86pct/-0.28pct，由于目前公司處于線上轉(zhuǎn)型成效固化關(guān)鍵期，需要保持投入維持優(yōu)勢，帶動銷售費(fèi)用率提升顯著。
營運(yùn)能力和現(xiàn)金流均表現(xiàn)向好。公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化與供應(yīng)鏈融合，帶動整體營運(yùn)能力好轉(zhuǎn)，公司上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為82天，同比下降12天；現(xiàn)金流方面，公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.77億元，同比增加492%，主要由于線上直營渠道快速增長帶動現(xiàn)金流加速好轉(zhuǎn)。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險，新產(chǎn)品推出不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：公司上半年產(chǎn)品和渠道調(diào)整轉(zhuǎn)型成效進(jìn)一步顯現(xiàn)。產(chǎn)品端，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動大單品升級迭代，帶動毛利率不斷提升；渠道端，實施精細(xì)化運(yùn)營，同時也積極推動各渠道間有效協(xié)同，實現(xiàn)穩(wěn)步增長；品牌端，主品牌丸美不斷夯實自身眼霜和重組雙膠原產(chǎn)品心智，戀火穩(wěn)步滲透高質(zhì)極簡的底妝心智，成為公司的第二增長曲線。我們維持2023-2025年歸母凈利潤為2.87/3.57/4.30億元，對應(yīng)PE為37/30/25x。維持公司“增持”評級。
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