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事件回顧
　　公司公布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入30.8億元，同增4.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元，同降10.3%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.6億元，同降12.7%，EPS為0.88元；其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入17.7億元，同增5.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同降18.1%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.1億元，同降8.9%，EPS為0.46元。
　　事件點(diǎn)評
　　醫(yī)療終端及原料業(yè)務(wù)快速增長。公司23H1原料/醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入5.7億元/4.9億元，分別同增23.2%/63.1%；其中：1）原料業(yè)務(wù)快速增長得益于醫(yī)藥級原料高增長，23H1出口原料收入占比達(dá)48.49%；2）醫(yī)療終端業(yè)務(wù)中皮膚產(chǎn)品/骨科/其他收入分別為3.3/1.0/0.7億元，分別同增57%/40%/189%，醫(yī)美業(yè)務(wù)調(diào)整見效，潤致產(chǎn)品銷售良好。
　　化妝品業(yè)務(wù)增長承壓。公司23H1化妝品收入19.7億元，同降7.6%，其中潤百顏/夸迪/米蓓爾/BM肌活收入分別為6.3億元/5.4億元/2.1億元/3.4億元，分別同降2%/10%/17%/30%，其中潤百顏大單品系列銷售良好，屏障修護(hù)系列、光損傷修護(hù)系列和抗時(shí)光修護(hù)系列銷售良好。受宏觀環(huán)境影響，公司多品牌矩陣發(fā)展承壓，公司積極調(diào)整，靜待恢復(fù)。
　　銷售費(fèi)用率優(yōu)化，原料及化妝品毛利率承壓拖累凈利率。公司23H1毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為73.8%/46.2%/6.7%/6.1%，較去年同期變動率為-3.6pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.0pct。其中原料/醫(yī)療終端/化妝品業(yè)務(wù)毛利率分別為65.7%/82.3%/74.5%，較去年同期分別變動幅度為-6.7/+0.4/-4.3pct，原料業(yè)務(wù)受食品級原料毛利率下降拖累、化妝品毛利率承壓受客單價(jià)下降、品類結(jié)構(gòu)變化影響。公司23H1銷售費(fèi)用率下降系公司職工薪酬及股份支付減少所致，管理費(fèi)用率提升主要系職工薪酬、房租與物業(yè)、交通與差旅以及業(yè)務(wù)招待費(fèi)用上升所致，綜上，23H1公司歸母凈利率降低2.2pct至13.7%，23Q2歸母凈利率降低3.6pct至12.5%。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們考慮到公司處于調(diào)整期，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-24年公司歸母凈利潤分別為9.4億元/11.6億元，對應(yīng)PE分別為48倍、39倍。公司具備扎實(shí)研發(fā)實(shí)力，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，看好后續(xù)表現(xiàn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　化妝品業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，毛利率持續(xù)下降等。