>> 德邦證券-雍禾醫(yī)療(2279.HK)關(guān)注龍頭長期價值，看好單店爬坡與盈利恢復(fù)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
257KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙雅楠 |
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盈利轉(zhuǎn)虧，業(yè)績短期承壓。公司2023H1實現(xiàn)營收8.28億元（yoy+10.6%），歸母凈利潤轉(zhuǎn)虧至-2.26億元，業(yè)績增速放緩受消費環(huán)境與客流短期承壓影響。新定價體系實施致植發(fā)養(yǎng)固平均客單價下降，帶動毛利率同降7.7pcts至56.5%，期間組織架構(gòu)升級與業(yè)務(wù)擴張致員工成本大幅上行，管理費用率同增6.0pcts至21.1%，線上渠道投放增加致銷售費用率同增8.3pcts至60.2%，帶動歸母凈利率同降29.6pcts至-27.3%。
定價策略升級，植固業(yè)務(wù)透明化成長。分業(yè)務(wù)看，1）植發(fā)業(yè)務(wù)：新定價體系提升品牌信任度，客戶結(jié)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。2023H1實現(xiàn)收入6.41億元（yoy+15.9%），毛利率同降4.3pcts至60.1%，服務(wù)患者數(shù)2.83萬人（yoy+34.6%）。公司新建以醫(yī)生等級和植發(fā)方式為依據(jù)的一口價體系，加強價格透明度與品牌信任感，上半年植發(fā)平均客單價下降14.0%至2.26萬元，同時沿用專業(yè)化多等級服務(wù)體系，雍享/院長/主任服務(wù)人數(shù)分別達0.13/0.74/1.96萬人，雍享與院長級高質(zhì)量客戶成長穩(wěn)健，占比分別提升至4.6%/26.3%。2）養(yǎng)固業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入1.72億元（yoy-8.5%），新開門店固定成本增長與客單價下滑致毛利率同降19.9pcts至45.1%，服務(wù)患者4.08萬人（yoy+6.0%），用戶粘性持續(xù)提升，養(yǎng)固復(fù)購率達26.4%，人均消費達0.42萬元（yoy-13.8%）。
網(wǎng)點加密與下沉并行，多品牌賦能渠道協(xié)同。公司專注毛發(fā)市場，相繼開拓專業(yè)植發(fā)品牌雍禾植發(fā)、養(yǎng)固品牌史云遜、女性植發(fā)品牌雍禾發(fā)之初及假發(fā)品牌哈發(fā)達，1）植發(fā)機構(gòu)：當(dāng)前于全國68個城市已建立72家雍禾植發(fā)/發(fā)之初機構(gòu)（較年初增長9家），在一線城市實現(xiàn)一城多店布局提高覆蓋密度，其中二/三線城市機構(gòu)數(shù)分別達29/19家，較年初凈新增2/8家，網(wǎng)點下沉實現(xiàn)逆勢擴張，并新增寧夏、青海等西部地區(qū)覆蓋，預(yù)計至2023年底全國植發(fā)機構(gòu)數(shù)可達85家；2）史云遜建發(fā)：已設(shè)有史云遜機構(gòu)14家（較年初新增5家），其中北上廣深分別建成6/5/2/1家，繼續(xù)擴大廣深地區(qū)獨立店布局規(guī)模；3）毛發(fā)綜合醫(yī)院：由傳統(tǒng)植發(fā)邁向綜合毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型，上海、北京兩地綜合醫(yī)院已于今年初及8月正式開業(yè)，其中北京雍禾醫(yī)院擁有一級綜合醫(yī)院資質(zhì)，總面積超1.2萬平米，提供一體化毛發(fā)診療服務(wù)。
精細化營運支撐單店效率優(yōu)化，關(guān)注品牌長期成長價值。積極推動毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，以服務(wù)質(zhì)量與營運效率優(yōu)化提升品牌價值。1）醫(yī)療團隊：當(dāng)前集團專業(yè)醫(yī)療團隊達1657人（yoy+38.3%），其中醫(yī)生/護士/其他人員分別達372/1167/118人，引入6S服務(wù)理念完善用戶全流程服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，進一步提升服務(wù)精細度。2）營運能力：升級院部分層邏輯，至2023H1植發(fā)機構(gòu)已有成熟期/發(fā)展期/新建期院部41/16/15家，深化好醫(yī)生戰(zhàn)略，升級醫(yī)生接診模式，預(yù)期高峰期接診效率提升20%。3）數(shù)智化服務(wù)：全力推進“禾帆”自研新業(yè)務(wù)系統(tǒng)一期上線，實現(xiàn)院部接診流程優(yōu)化，升級毛發(fā)健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院小程序，支撐會員轉(zhuǎn)化與復(fù)購。
盈利預(yù)測與投資建議：雍禾醫(yī)療以成熟渠道網(wǎng)絡(luò)與高效營運能力位居龍頭，以標(biāo)準(zhǔn)化體系引導(dǎo)行業(yè)成長，短期消費環(huán)境疲軟下公司精修內(nèi)功，進一步加密網(wǎng)點升級服務(wù)，有望以長期優(yōu)勢凸顯成長價值。我們調(diào)整預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入16.94/22.65/27.86億元，歸母凈利潤-1.39/0.74/1.47億元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期、終端消費疲軟、行業(yè)競爭加劇
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