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公司發(fā)布2022年年報(bào)業(yè)績(jī)公告，疫情對(duì)經(jīng)營(yíng)有所擾動(dòng)。2022年實(shí)現(xiàn)收入14.1億/yoy-35%，歸母凈利潤(rùn)為-8586萬(wàn)/上年同期盈利1.2億，業(yè)績(jī)略有承壓，受到多方面因素影響：1）全國(guó)門店疫情影響嚴(yán)重，總到診量下降約4成；2）多個(gè)門店受影響歇業(yè)，租金及員工薪酬等成本影響；3）積極開拓新門店，新增9家植發(fā)機(jī)構(gòu)+6家養(yǎng)發(fā)機(jī)構(gòu)，仍處于爬坡階段，毛利率為61.8%/-11.1pcts，銷售費(fèi)率54.3%/+4.8pcts、管理費(fèi)率18.2%/+6.8pcts。
　　植發(fā)業(yè)務(wù)疫情下有所沖擊，客流受阻植發(fā)患者人數(shù)下降。（1）消費(fèi)者結(jié)構(gòu)：2022年植發(fā)業(yè)務(wù)收入10.3億/yoy-34%，患者人數(shù)約為3.9萬(wàn)人/yoy-33%，患者年均消費(fèi)穩(wěn)定在2.6萬(wàn)元。（2）醫(yī)療服務(wù)能力：推出植發(fā)醫(yī)生分級(jí)診療體系，進(jìn)行多維度的評(píng)價(jià)，對(duì)不同等級(jí)醫(yī)生通過價(jià)格進(jìn)行區(qū)分；以醫(yī)生取代咨詢師進(jìn)行接診工作，領(lǐng)先于行業(yè)完成一體化改革；推行“強(qiáng)醫(yī)計(jì)劃”對(duì)醫(yī)生進(jìn)行多維度的培訓(xùn)和教育，實(shí)現(xiàn)一體化的培訓(xùn)和崗位融通，截至2022年底，雍禾醫(yī)療擁有294名醫(yī)生，占醫(yī)護(hù)員工比例達(dá)22%。（3）運(yùn)營(yíng)端：截至2022年底，公司共有63家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)/+9家，全國(guó)有序進(jìn)行擴(kuò)張，引進(jìn)多位高管賦能運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，設(shè)立發(fā)之初女性植發(fā)門店捕捉細(xì)分需求。（4）未來布局：①持續(xù)開店：下沉至低線城市布局+一線及新一線城市加密實(shí)現(xiàn)“一城多店”+布局女性發(fā)之初門店，預(yù)計(jì)2023年底全國(guó)植發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)量可接近85家：②門店升級(jí)：從植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)向綜合毛發(fā)醫(yī)院轉(zhuǎn)型，上海機(jī)構(gòu)具備多個(gè)科室，北京機(jī)構(gòu)將于23年年中開始營(yíng)業(yè)。
　　醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)復(fù)購(gòu)率維持高位水平，拓展雍禾第二曲線。（1）復(fù)購(gòu)率穩(wěn)定、人均消費(fèi)略有提升：公司自2019年提供養(yǎng)發(fā)業(yè)務(wù)以來，已經(jīng)在每個(gè)植發(fā)機(jī)構(gòu)中以“店中店”的模式建設(shè)史云遜養(yǎng)發(fā)中心，22年底共開設(shè)9家獨(dú)立門店，全年實(shí)現(xiàn)收入3.6億元/yoy-38%，收入占比提升至25.7%，服務(wù)客戶6.3萬(wàn)人/yoy-40%，年均消費(fèi)5731元/yoy+4%，養(yǎng)發(fā)業(yè)務(wù)維持高位，復(fù)購(gòu)率28.2%/-0.8pcts。（2）布局計(jì)劃：①產(chǎn)品升級(jí)：在妝字號(hào)基礎(chǔ)上推出械字號(hào)、特字號(hào)等產(chǎn)品；②提高單產(chǎn)：鞏固老客戶、拓展新客戶，提供多元毛發(fā)管理服務(wù)；③積極拓展新店。
　　投資建議：植發(fā)市場(chǎng)長(zhǎng)坡厚雪，雍禾成功上市后獲得資本支持，擴(kuò)張速度將保持領(lǐng)先；布局養(yǎng)發(fā)業(yè)務(wù)拓展第二曲線，開拓多個(gè)子品牌，中長(zhǎng)期看好養(yǎng)發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展及品牌打造，考慮疫情反復(fù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收分別22.1億/29.7億/37.6億，凈利潤(rùn)分別為0.83億/1.88億/2.96億，對(duì)應(yīng)PE分別為48X/21X/13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；開店情況不及預(yù)期。