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摘要事件：公司發(fā)布2022年年度業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.13億人民幣，同比下滑34.85%；凈虧損0.86億人民幣，同比下滑171.44%。其中植發(fā)醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.30億人民幣，同比下滑34.17%；醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.63億元，同比下滑37.74%。
　　疫情反復(fù)擾動(dòng)門店運(yùn)營，經(jīng)營業(yè)績承受顯著壓力。2022年中國大陸新冠肺炎疫情反復(fù)，導(dǎo)致全國門店總到診量下降約四成。59家門店因遵守政府部門在部分城市實(shí)施的相關(guān)防疫措施而暫?；蛳拗七\(yùn)營，平均停業(yè)時(shí)間為38天。植發(fā)醫(yī)療方面，2022年累計(jì)服務(wù)患者39254人，同比下滑32.86%。醫(yī)療養(yǎng)固方面，2022年累計(jì)服務(wù)人數(shù)達(dá)63257人，同比下滑39.91%。2022年公司毛利率為61.8%，同比下滑11.1pct，主要系疫情導(dǎo)致收入規(guī)模下降較大、人工成本和固定成本較高所致。
　　持續(xù)構(gòu)建品牌信任度，主營業(yè)務(wù)客單價(jià)韌性較強(qiáng)。2022年植發(fā)人均消費(fèi)2.63萬元，同比小幅下滑1.47%；養(yǎng)固人均消費(fèi)5731元，同比上漲3.62%，復(fù)購率為28.2%。在疫情沖擊線下消費(fèi)的背景下，公司推出以醫(yī)生價(jià)值為核心的價(jià)格體系，持續(xù)構(gòu)建患者對“雍禾”品牌的信任度。
　　門店逆勢擴(kuò)張，積極布局毛發(fā)醫(yī)療市場。2022年，公司專注發(fā)展下沉市場，同時(shí)推進(jìn)中心城市多店布局。新建6家雍禾植發(fā)院部、3家發(fā)之初女性植發(fā)院部和6家史云遜院部，分別位于深圳及廣州。公司從植發(fā)向毛發(fā)布局，打造一站式毛發(fā)服務(wù)。位于上海的綜合毛發(fā)醫(yī)院已經(jīng)開業(yè)運(yùn)營，在建的位于北京的綜合毛發(fā)醫(yī)院預(yù)計(jì)將在2023年年中完工并開始營業(yè)。
　　投資建議：公司作為民營植發(fā)企業(yè)龍頭，引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司23~25年EPS分別實(shí)現(xiàn)0.12/0.25/0.41元/股，最新股價(jià)對應(yīng)PE為59.5/28.0/16.7，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；門店拓張不及預(yù)期