>> 東吳證券-雍禾醫(yī)療(02279.HK)2023年半年報點評：內部精細化運營步履不停，全面推進毛發(fā)布局-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 708KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草，張家璇 |
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2023H1營收實現恢復性增長，折舊攤銷增加、人工成本增加等使得業(yè)績暫時承壓：2023H1公司實現營收8.28億元（同比+10.65%，下同），實現歸母凈利潤為-2.26億元（同比-1383.15%）。公司營收增速基本符合市場預期，新店折舊增加、人工成本增加等因素使得業(yè)績暫時承壓。
新開門店折舊攤銷增加&產品結構變化使得毛利率暫時承壓，品牌建設關鍵期獲客投入有所增加：2023H1公司毛利率為56.5%，同比下降7.7pct。期間費用率同比增加14.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比增加8.3pct/6.0pct/0.4pct/0.05pct。受毛利率和期間費用率等因素影響，2023H1公司實現歸母凈利潤為-2.26億元。毛利率同比下降，主要系：（1）公司去年和今年新開門店固定投資增加使得折舊攤銷也有所增加；（2）增加激光、中胚層等多元化項目以及套餐調整使得毛利率結構性有所影響；（3）醫(yī)生接診制度后增加人工成本。銷售費用率有所增加，主要系新店和門店布局下，品牌建設也亟待加強，推廣及營銷開支有所增加。
植發(fā)占比超七成，醫(yī)療養(yǎng)固復購水平仍較高：2023H1公司植發(fā)/醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務分別實現營收為6.4/1.7億元，分別同比變化+15.8%/-8.5%，營收占比分別為77.4%/20.7%。從服務人數看，2023H1公司植發(fā)/醫(yī)療養(yǎng)固服務人數分別為2.8/4.1萬人，分別同增34.6%/6.0%。從平均消費看，2023H1公司植發(fā)/醫(yī)療養(yǎng)固平均消費分別為2.3/0.4萬元，同比均有所下降，主要系新的價格體系加大消費跨度影響平均客單水平。2023H1公司醫(yī)療養(yǎng)固的復購率為26.4%，同比提升0.9pct，多維度產品的引入、更健全的積分和服務體系以及更人性化的養(yǎng)護方案均有利于提升醫(yī)療養(yǎng)固的復購率水平。
盈利預測與投資評級：公司是國內最大毛發(fā)服務提供商，上市后加速擴張渠道。基于公司的戰(zhàn)略調整，我們將公司2023-25年歸母凈利潤從1.00/1.95/3.13億元下調為0.02/0.66/1.30億元，分別同增101.9%/3960.9%/96.4%，當前市值對應2023~25年PE為1314x/32x/16x，基于競爭格局呈現改善趨勢，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，門店拓展不及預期等。
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