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韻達(dá)發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.7億元，同比下降5.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比增長(zhǎng)57.7%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.0億元，同比下降1.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比增長(zhǎng)151.7%。
　　貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加散單業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，Q2件量持續(xù)修復(fù)。23H1公司實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入206.1億元，同比下降4.6%，其中Q2實(shí)現(xiàn)106億元，同比/環(huán)比分別-0.9%/+6%。單量方面，23H1業(yè)務(wù)量同比下降1.6%至84.02億件，市占率同比下降2.6pcts至14.1%，其中Q2業(yè)務(wù)量同比提升8.1%至45.8億件，市占率同比/環(huán)比分別-1.7pcts/-0.2pcts，環(huán)比降幅收窄。單票收入方面，23H1實(shí)現(xiàn)單票快遞收入2.45元，同比下滑3.1%，其中Q2實(shí)現(xiàn)單票快遞收入2.32元，同比下滑-8.4%，主要由于輕小件占比提高、結(jié)算調(diào)整及局部競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素所致。
　　成本費(fèi)用管控效果凸顯，Q2單票盈利同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升。公司持續(xù)進(jìn)行管理優(yōu)化，充分發(fā)揮數(shù)字化工具，成本費(fèi)用實(shí)現(xiàn)明顯節(jié)降，23H1公司單票快遞成本同比下降5.1%至2.2元，其中轉(zhuǎn)運(yùn)中心成本方面，通過優(yōu)化操作、精細(xì)化管理提高人效，縮短攬派的操作時(shí)長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)成本，提升分揀自動(dòng)化水平；運(yùn)輸成本方面，公司持續(xù)優(yōu)化路由線路，增加直跑線路提升裝載率，上半年平均裝載率同比提升6%，推動(dòng)單票運(yùn)輸成本的下降，23H1核心運(yùn)營(yíng)成本合計(jì)同比下降3.1%，其中Q2快遞核心運(yùn)營(yíng)成本同比下降10.8%，環(huán)比下降14.6%。期間費(fèi)用方面，對(duì)周邊業(yè)務(wù)進(jìn)行合理收縮，聚焦主業(yè)，23H1銷售+管理費(fèi)用率合計(jì)下滑0.4pcts。通過上述舉措，公司盈利能力明顯改善，23H1單票快遞毛利同比提升4分至0.24元，單票扣非同比提升3分至0.09元，Q2單票扣非為0.1元，同比/環(huán)比提升7分/1分。
　　投資建議。行業(yè)方面，看好后續(xù)隨旺季來臨件量增長(zhǎng)韌性，預(yù)計(jì)全年件量增速為15%左右，價(jià)格端受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及局部地區(qū)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響短期有所下滑，判斷全年政策托底效應(yīng)仍存。韻達(dá)持續(xù)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)質(zhì)效提升及加盟商賦能，同時(shí)持續(xù)收縮主業(yè)周邊業(yè)務(wù)，成本費(fèi)用實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，23Q2盈利回暖。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為23.1/32.6/38.3億元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為12.1x，PB為1.5x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、疫情反復(fù)導(dǎo)致物流受阻、加盟網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定、運(yùn)輸成本大幅上漲。