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核心觀點
　　公司23H1營業(yè)收入315億元，同比-10%（主要系其他業(yè)務(wù)收入下降）；歸母凈利潤113億元，同比+0.98%；ROE 4.27%，同比-0.37pct。23H1末剔除保證金后的杠桿率為4.3倍，較年初4.0倍有所提升。23Q2單季度營業(yè)收入162億元，同比-18%，環(huán)比+5%，歸母凈利潤59億元，同比-1%，環(huán)比+9%。整體看，投行龍頭地位穩(wěn)固、全線領(lǐng)跑，投資穩(wěn)健增長?？紤]當(dāng)前市場情緒及交投活躍度處于相對低位，適當(dāng)下調(diào)經(jīng)紀(jì)及利息凈收入，預(yù)計2023-2025年EPS 1.57/1.71/1.84元（前值1.64/1.80/ 1.98元），2023年BPS 18.10元（前值18.15元）。A股可比公司2023PBWind一致預(yù)期平均數(shù)0.92倍，H股0.51倍，考慮公司龍頭地位，給予A股2023年目標(biāo)PB溢價至1.6倍，H股至1.1倍。維持A/H股“買入”評級，目標(biāo)價A/H股人民幣28.96元/ 21.74港幣（前值人民幣29.04元/ 22.75港幣）。
　　投行全線領(lǐng)跑，投資收入穩(wěn)健增長
　　23H1投行凈收入38.2億元，同比+11%。公司持續(xù)夯實投行業(yè)務(wù)龍頭地位，23H1 IPO、再融資、債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模分別331/1257/8532億元，同比分別-62%/+62%/+2%，重大資產(chǎn)重組交易規(guī)模681億元，市占率均繼續(xù)排名行業(yè)第一，龍頭地位穩(wěn)固。23H1投資類收入115.4億元，同比+22%，Q2單季度投資類收入49.3億元，同比-19%，環(huán)比-26%。場外衍生品業(yè)務(wù)繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)均衡、交易能力突出、收益穩(wěn)定的態(tài)勢，23H1末衍生品名義本金為4.5萬億元，較年初+14%，其中權(quán)益類名義本金6009億元，較年初+18%。
　　股基市占率提升，利息凈收入下滑
　　23H1經(jīng)紀(jì)凈收入52.9億元，同比-10%。公司聚焦精細(xì)化客戶經(jīng)營，23H1股基成交額同比增長，測算股基交易市占率7.30%，同比+0.03pct?？蛻魯?shù)量持續(xù)提升，托管資產(chǎn)規(guī)模較年初+7%。23H1利息凈收入21.2億元，同比-22%。期末兩融余額較年初+2%，測算市占率6.69%，較年初-0.1pct，兩融利息收入同比-5%。23H1信用減值損失3.8億元（22H1轉(zhuǎn)回0.9億元）。
　　資管凈收入下滑，規(guī)模較年初下降
　　23H1資管凈收入49.7億元，同比-9%。公司充分發(fā)揮賬戶化定制能力和投研交易能力，期末券商資管規(guī)模1.5萬億元，其中集合資管/單一資管/專項資管規(guī)模分別為3742/8822/2448億元，較年初分別-26%/-4%/-11%。23H1券商資管管理費收入11.2億元，同比-32%。子公司華夏基金，ETF規(guī)模和絕對增量保持行業(yè)龍頭地位，期末管理規(guī)模1.8萬億元，其中公募基金管理規(guī)模1.3萬億元，+10%。23H1華夏基金實現(xiàn)凈利潤10.7億元，同比+2%。
　　風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險。