>> 華西證券-學大教育(000526)業(yè)績處于預告上限，主業(yè)毛利率大幅提升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
1050KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為12.52/0.89/0.98/2.35億元，同比增長18.4%/90.8%/154.2%/3954.5%，歸母凈利及扣非歸母凈利均處在預告區(qū)間上限。歸母凈利增幅高于收入主要由于降本增效帶來毛利率提升；扣非歸母凈利高于凈利主要由于非流動資產(chǎn)（包含長期股權投資）處置損失達0.15億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高增長主要由于教育培訓業(yè)務預收款提升以及應收項目減少。23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為7.33/0.84/0.87億元，同比增長30.8%/84.6%/100.4%。
分析判斷:
上半年個性化教育培訓強周期，教育培訓業(yè)務快速回升。（1）分業(yè)務看，教育培訓/房屋租賃/設備租賃/其他收入分別為12.08/0.03/0.02/0.38億元、同比增長17.1%/2.8%/-27.3%/106.5%。根據(jù)公司公告，23H1個性化教育培訓業(yè)務處在較強周期，當前公司擁有近270所個性化學習中心、30+所全日制培訓基地（23H1新增2所）。公司同步深化在職業(yè)教育、教育數(shù)字化、文化服務等業(yè)務的布局，公司擁有6家文化空間，教育數(shù)字化業(yè)務接入百度文心一言，成為首批生態(tài)合作伙伴。（2）分地區(qū)看，東部/中部/西部收入為7.12/1.27/4.13億元、同比增長22.9%/2.8%/16.5%，中部地區(qū)恢復相對較為緩慢。
凈利率增幅低于毛利率主要由于資產(chǎn)處置收益下降及費用率增長。（1）23H1公司毛利率為35.08%、同比提升4.56PCT，其中主業(yè)教育培訓服務費毛利率同比提升14.44PCT至34.56%；23H1歸母凈利率為7.10%、同比增長2.69PCT，扣非歸母凈利率為7.82%、同比提升4.18PCT。從費用率來看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為5.7%/13.7%/0.9%/2.57%，同比減少-0.24/0.32/0.26/0.75PCT。投資凈收益占比下滑1.2PCT，主要由于處置長期股權投資損失0.16億元；其他收益占比減少0.24PCT；資產(chǎn)處置收益占比同比減少0.18PCT；所得稅率增長1.36PCT至3.53%。（2）23Q2公司毛利率為38.35%、同比提升3.68PCT，歸母凈利率為11.43%、同比提升3.33PCT；四大費用率合計減少1.85PCT；其他收益及投資凈收益占比下降1.01PCT；凈營業(yè)外收入占比同比增長0.14PCT；所得稅率提升1.33PCT。
培訓預收款同比增加，為下半年教育業(yè)務提供保障。23H1公司教育培訓服務預收款為4.81億元、同比增長7.31%。課程培訓預收款同比增長，為下半年教育業(yè)務經(jīng)營提供一定的確定性保障。
投資建議：
我們分析，（1）短期來看，公司業(yè)務迎來政策和疫情雙底，公司也是唯一一個在政策之前完成再融資、在手現(xiàn)金最為充裕的。（2）中長期來看，教育信息化、職業(yè)教育、文化空間（句象書店、LUKA智能繪本館）有望成為未來增長點。前期公司股權激勵、此次業(yè)績超預期均有望提振市場信心，維持23/24/25年收入預測20.97/24.21/27.64億元，考慮公司降本增效效果超預期，上調(diào)23/24/25年歸母凈利預測1.02/1.22/1.65億元至1.15/1.39/1.61億元，對應調(diào)整23/24/25年EPS預測0.86/1.04/1.40元至0.98/1.18/1.36元，2023年8月29日收盤價26.85元對應PE分別為28/23/20X，維持“買入”評級。
風險提示
政策調(diào)整風險、市場競爭加劇風險、管理團隊和師資流失風險、運營成本上升風險。
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