>> 信達(dá)證券-博士眼鏡(300622)23H1點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，離焦鏡&新零售快速增長，輕加盟開啟門店拓展-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 1061KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁，涂佳妮 |
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事件：公司半年報符合預(yù)期，相比21年仍有穩(wěn)健增長：23H1公司實現(xiàn)營收5.99億元/同比+31%，歸母凈利潤0.67億元/同比+230%；23Q2營收2.89億元/同比+22%，較21Q2 +32%，歸母凈利潤0.29億元/+120%，較21Q2亦增長24%，扣非0.27億元/+193%，較21Q2亦增長33%；23Q2實現(xiàn)毛利率62.28%/同比+1.85pct，實現(xiàn)凈利率10.57%/同比+5.18pct。
分產(chǎn)品來看：離焦鏡持續(xù)發(fā)力、自有品牌占比領(lǐng)先。1）23H1光學(xué)眼鏡及驗配服務(wù)實現(xiàn)營收3.95億元/+26.4%，毛利率69.41%/+0.8pct，其中①功能性鏡片銷量實現(xiàn)23%的穩(wěn)健增長，其中青控鏡片銷量同比+56%，②自有品牌鏡片及鏡架持續(xù)放量，23H1自有品牌鏡片銷量同比+78%，占比67.82%，自有品牌鏡架銷量同比+84%，占比70.65%；2）成鏡營收0.99億元/+84.5%，毛利率44.27%/-4pct，預(yù)計主要由于旅游恢復(fù)及線上渠道放量；3）隱形眼鏡營收0.77億元/+13%，毛利率37.85%/-1.65pct。
直營門店來看：興趣電商引流釋放活力、消費(fèi)力下行門店增速恢復(fù)穩(wěn)?。?br> 1）23H1直營門店收入4.82億元/+29%，直營門店492家，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及消費(fèi)力，開店速度回歸穩(wěn)健，對盈利不佳門店及時止損，新開23家、關(guān)店23家，公司預(yù)計下半年將在穩(wěn)固華南大本營的同時拓展長三角區(qū)域和海南免稅中心，同時關(guān)店數(shù)量預(yù)計環(huán)比減少；
2）積極完善本地生活服務(wù)平臺布局，為線下門店引流，23H1線上團(tuán)購券交易金額0.88億元/+89%，2023年1月上線抖音本地生活，抖音平臺實現(xiàn)GMV0.70億元，到店核銷0.47億元，其中23Q2實現(xiàn)抖音平臺GMV 0.20億元，到店核銷0.09億元。同時公司將繼續(xù)挖掘流量增長來源，有望繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。
主流平臺全布局、線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅增長：23H1公司線上GMV0.97億元，對應(yīng)營收0.86億元。公司在主流平臺均開設(shè)了官方賬號及旗艦店，同時抖音店鋪開展常態(tài)化日播，提升關(guān)注度同時實現(xiàn)標(biāo)品在下沉市場的錯位銷售，其中博鏡抖音直播間實現(xiàn)GMV 0.14億元/+782%，微商城GMV 0.16億元/+445%。
輕加盟近期提速、有望快速實現(xiàn)市占率提升：今年4月收購漢高信息&鏡聯(lián)易購，開啟數(shù)字化加盟，向單體門店賦能供應(yīng)鏈及督導(dǎo)管理。截止23H1，鏡聯(lián)易購注冊用戶7450家，完成加盟簽約流程的加盟商264家，交易額158萬元，為進(jìn)一步提升加盟效率，鏡聯(lián)易購電子合同于7月20日上線，截至目前，鏡聯(lián)易購注冊用戶8418家，完成流程的加盟商341家，且我們預(yù)計較多加盟商處于流程中。我們認(rèn)為，下半年輕加盟有望進(jìn)一步提速，有望快速提升公司市占率和“砼”品牌覆蓋度。
財務(wù)分析：1）盈利能力來看，23Q2實現(xiàn)毛利率62.28%/同比+1.85pct，相比21Q2 +1.4pct，銷售費(fèi)率41.30%/-2.75pct，管理費(fèi)率7.73%/-2.2pct，研發(fā)費(fèi)率0.40%/+0.4pct，財務(wù)費(fèi)率0.83%/-1.1pct；整體凈利率10.57%/同比+5pct，與21Q2基本持平，環(huán)比23Q1下滑主要由于季節(jié)性因素影響；2）公司賬面資金1.56億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，達(dá)到1.70億元/+84.5%；3）23H1存貨周轉(zhuǎn)率1.36，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.7，相較于21H1均略有提升。
投資建議：博士眼鏡是眼鏡零售行業(yè)首家上市公司，我們看好公司基于數(shù)字化加盟新模式和靈活高效加盟采購平臺在加盟門店數(shù)量方面的較大拓展?jié)摿?，以及未來有望基于龐大門店覆蓋，進(jìn)一步拓展深度加盟乃至收購，實現(xiàn)市占率及業(yè)績規(guī)模的擴(kuò)張。我們預(yù)計23-25年公司有望實現(xiàn)營收12.23、15.39、19.56億元，歸母凈利潤分別為1.35、1.83、2.50億元，對應(yīng)8月29日收盤價PE分別為27、20、15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：數(shù)字化加盟模式效果不及預(yù)期；政策風(fēng)險；市場競爭加劇。
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