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眼鏡零售行業(yè)龍頭，輕加盟模式下行業(yè)整合趨勢(shì)確定，市占率提升有望，我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.30億元、1.91億元、2.30億元，同比分別增長(zhǎng)73%、47%、21%，對(duì)應(yīng)PE分別為33X、23X、19X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)
　　博士眼鏡：深耕行業(yè)三十載，眼鏡零售行業(yè)龍頭。公司為我國(guó)眼鏡零售行業(yè)龍頭企業(yè)，自1993年創(chuàng)立以來(lái)，穩(wěn)步推進(jìn)品牌與渠道建設(shè)，截至2022年底，公司共有513家門店，包括六大眼鏡零售品牌、渠道合作配鏡中心與視光中心。疫情影響下公司業(yè)績(jī)承壓，23年改善趨勢(shì)明顯。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.62億元（+8.42%），歸母凈利潤(rùn)0.74億元（-21.91%）；2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.10億元（+40.06%），歸母凈利潤(rùn)0.37億元（+440.97%）。
　　行業(yè)：中游鏡片行業(yè)23年銷售額預(yù)計(jì)突破三百億元，下游眼鏡零售行業(yè)整合空間較大。1）鏡片：疫情短暫抑制需求釋放，疫情影響消退后預(yù)計(jì)需求迅速反彈，2022年我國(guó)眼鏡行業(yè)零售額為797.4億元，其中鏡片零售額為299.3億元，2023年預(yù)計(jì)突破三百億元。行業(yè)集中程度較高，2021年我國(guó)鏡片銷售額CR5為68.6%，銷售量CR5為49.9%。各年齡層次對(duì)眼鏡的需求均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，未來(lái)行業(yè)空間廣闊：近視低齡化的趨勢(shì)及各類防控政策的落地助推青少年近視防控產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)；伴隨著收入水平和工作壓力的雙重提升，成人對(duì)于功能性眼鏡的需求愈加旺盛；老齡化社會(huì)進(jìn)程的加速及銀發(fā)網(wǎng)民數(shù)量的上升也使老花鏡需求進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。2）零售：下游零售行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，從外部看，眼科醫(yī)院數(shù)量逐年攀升，中游廠商切入賽道，從內(nèi)部看，眼鏡零售行業(yè)參與者較多，主要由傳統(tǒng)零售品牌、新零售品牌和大量個(gè)體工商戶構(gòu)成，據(jù)測(cè)算，博士眼鏡門店市占率約為0.5%，銷售規(guī)模占比約為1%，行業(yè)整合空間較大。未來(lái)零售企業(yè)或?qū)⒊鴮I(yè)化方向轉(zhuǎn)型，提高驗(yàn)光和售后服務(wù)質(zhì)量；或是利用渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)提升門店覆蓋率，以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　公司：線上引流+門店擴(kuò)張+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品服務(wù)的供給，構(gòu)建O2O模式的循環(huán)。公司為眼鏡零售的龍頭企業(yè)，將互聯(lián)網(wǎng)模式融入公司經(jīng)營(yíng)理念，通過(guò)O2O的運(yùn)營(yíng)模式以實(shí)現(xiàn)線上線下的相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展。公司從引流到獲客、轉(zhuǎn)化、提效的流程中發(fā)力，層層變革，致力于實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效、行業(yè)整合的目標(biāo)。1）引流：入駐本地生活平臺(tái)，匯聚線上流量，實(shí)現(xiàn)高效引流；2）獲客：通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的延伸，對(duì)賭協(xié)議為門店覆蓋率的提升提供保障，強(qiáng)化公司的履約能力；3）轉(zhuǎn)化與提效：多樣化的產(chǎn)品和專業(yè)化的服務(wù)有助于提升消費(fèi)者滿意度，促進(jìn)O2O模式閉環(huán)的形成，此外公司還通過(guò)精益化的會(huì)員運(yùn)營(yíng)將公域獲取的用戶引導(dǎo)到私域，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者的留存，為提升復(fù)購(gòu)率奠定基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、估值結(jié)果不準(zhǔn)確。