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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司披露2023年半年報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.44億元（同比-35.16%）。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24億元（同比-52.19%）?？鄯菤w母凈利潤(rùn)4.20億元（同比-53.03%）。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.10億元（環(huán)比+25.84%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.37億元（環(huán)比+32.14%）。
　　點(diǎn)評(píng)：公司經(jīng)營(yíng)情況好于行業(yè)周期，盈利能力逐季環(huán)比提升符合預(yù)期。從原藥價(jià)格維度看，據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)顯示，上半年原藥價(jià)格指數(shù)同比下跌39%，其中除草劑原藥價(jià)格指數(shù)同比下跌47%。公司除草劑營(yíng)收占比超過(guò)80%，凸顯公司聚焦終端市場(chǎng)業(yè)務(wù)模式抗周期性較強(qiáng)。Q2單季度公司毛利率22.44%（同比提升2.44pct，環(huán)比提升3.69pct），Q2單季度凈利率9.19%（同比下降1.85pct，較Q1同比降幅收窄2.08pct，環(huán)比提升0.53pct）。我們認(rèn)為在行業(yè)周期下行階段公司盈利能力提升主要基于：（1）公司自有品牌占比逐漸提升，預(yù)計(jì)TOC產(chǎn)品毛利率優(yōu)于TOB業(yè)務(wù)。（2）產(chǎn)品銷售價(jià)格下降幅度慢于上游原藥價(jià)格幅度。（3）公司輕架構(gòu)低費(fèi)用率的業(yè)務(wù)模式精細(xì)管控優(yōu)于同行，Q2公司銷售費(fèi)用率2.65%，管理費(fèi)用率4.49%。
　　公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局加快推進(jìn)，產(chǎn)品組合進(jìn)一步豐富。公司在全球主要市場(chǎng)加快營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，海外子公司數(shù)量達(dá)到90+（2022年年底80+），同時(shí)在土耳其、柬埔寨組建to C渠道。全球登記團(tuán)隊(duì)人員達(dá)到180人（2022年年底168人），并在多個(gè)國(guó)家開(kāi)拓并取得首次登記，截止上半年，公司海外登記達(dá)到5400+項(xiàng)、國(guó)內(nèi)登記300+項(xiàng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為4.22、4.92、6.05元/股，給予公司2024年20XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為98.48元/股。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求低于預(yù)期，海外登記低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。