>> 中信建投-潤豐股份(301035)需求恢復(fù)保障業(yè)績改善，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局鑄就長期價(jià)值-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄧勝,盧昊 |
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核心觀點(diǎn)
2023年來由于海外經(jīng)銷商去庫存及推遲采購，公司業(yè)績暫時(shí)承壓。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收22.33億元，同比減少28.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比減少52.83%，環(huán)比增加70.30%。隨著庫存壓力的釋放，海外需求將回暖，公司業(yè)績有望提升。長期以來，公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，通過定增募資在原藥端基于技術(shù)優(yōu)勢擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)通過全球登記和市場拓展進(jìn)一步完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)，長期成長空間廣闊。
事件
公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告
2023年4月27日公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收22.33億元，同比減少28.40%，環(huán)比減少12.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比減少52.83%，環(huán)比增加70.30%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.83億元，同比減少52.97%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.66元/股。
簡評
庫存壓力逐步釋放，業(yè)績拐點(diǎn)已至
2023年一季度海外經(jīng)銷商處于持續(xù)的去庫存階段，終端市場需求疲軟，農(nóng)藥出口大幅下降。根據(jù)中國海關(guān)的數(shù)據(jù)，2023Q1農(nóng)藥出口43.78萬噸，同比減少2.7%；出口金額129.04億元，同比減少23.22%。海外市場為公司的主要盈利點(diǎn)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收22.33億元，同比減少28.40%，環(huán)比減少12.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比減少52.83%，環(huán)比增加70.30%。隨著海外市場庫存壓力釋放，需求筑底有望反彈，隨著公司銷售將大幅提升；同時(shí)原藥價(jià)格的回落，利好公司在制劑端的營收。
全面提速全球的登記布局，夯實(shí)核心競爭優(yōu)勢
公司農(nóng)藥出海采用傳統(tǒng)出口與境外自主登記模型結(jié)合的方式，自主登記具有資金投入大、獲證時(shí)間長、技術(shù)要求高等行業(yè)壁壘，為公司帶來優(yōu)質(zhì)客戶的同時(shí)，構(gòu)筑了公司的核心競爭力。在自主登記模式下公司的盈利能力更強(qiáng)，公司不斷獲取新登記證構(gòu)建業(yè)績增長點(diǎn)。截至2022年底，公司登記團(tuán)隊(duì)成員規(guī)模從2021年的119人增加到169人，共擁有國內(nèi)登記300多項(xiàng)，海外登記4900多項(xiàng)。隨著公司銷售模式進(jìn)一步向境外自主登記模式轉(zhuǎn)變，公司的核心競爭優(yōu)勢將得到進(jìn)一步提升。
完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)，深耕C端市場業(yè)務(wù)
公司深耕已有目標(biāo)國市場業(yè)務(wù)的同時(shí)，持續(xù)開展新市場的拓展，加速構(gòu)建全球營銷網(wǎng)絡(luò)。公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋全球，在山東濰坊、青島、寧夏平羅及海外阿根廷、西班牙擁有五處制造基地；已在境外設(shè)有80多個下屬公司，在全球80多個國家開展業(yè)務(wù)。2022年公司新完成了波蘭、白俄羅斯、阿塞拜疆等市場的深度調(diào)研；新在巴西、阿根廷、墨西哥等國自建或合資組建了當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)并啟動了當(dāng)?shù)谻端的渠道構(gòu)建和品牌銷售；收購西班牙Sarabia公司并以此為基礎(chǔ)全面提速在歐盟市場的投入和業(yè)務(wù)成長。隨著公司以“快速市場進(jìn)入平臺”為特點(diǎn)的全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的不斷完善，公司的盈利能力和持續(xù)穩(wěn)定增長經(jīng)營能力將明顯提高。
研發(fā)創(chuàng)新支撐先進(jìn)制造，定增項(xiàng)目布局優(yōu)質(zhì)原藥
在原藥制造方面，公司基于自動化、連續(xù)化、綠色化進(jìn)行重要活性組分制造的工藝工程技術(shù)開發(fā)和優(yōu)化，選擇取得技術(shù)突破的產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，一方面具備成本端優(yōu)勢，一方面通過產(chǎn)品性能打造品牌，延伸產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。目前公司1個原藥產(chǎn)品系國內(nèi)首創(chuàng)的全流程連續(xù)化綠色工藝已投產(chǎn)；1個原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項(xiàng)目正在試生產(chǎn)運(yùn)行；2個原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項(xiàng)目已完成開發(fā)，具備實(shí)施條件。同時(shí)公司在2023年將定增不超過25.47億元建設(shè)8000噸烯草酮、6萬噸2，4-D、1000噸二氯吡啶酸、1000噸丙炔氟草胺的原藥項(xiàng)目。在原藥投產(chǎn)且運(yùn)營布局后，將助力公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，未來成長空間廣闊。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.63億元、18.76億元、23.84億元，對應(yīng)EPS分別為5.64元、6.77元、8.60元，對應(yīng)PE分別為13.1X、10.9X、8.6X?？紤]到農(nóng)藥為剛需，公司在世界范圍內(nèi)不斷開拓新的市場，持續(xù)推進(jìn)B-C端業(yè)務(wù)，經(jīng)營業(yè)績有望受益于下游需求旺盛以及新增產(chǎn)能投放，保持穩(wěn)定增長。根據(jù)測算，公司營收和利潤增速相對穩(wěn)定，2023-2025年歸母利潤復(fù)合增速為12.73%，公司PEG指標(biāo)小于1，同時(shí)參考同類型可比公司的PE平均估值為16.5X、12.7X、10.3X。綜合考慮公司的利潤增速以及估值情況，公司當(dāng)前股價(jià)仍然具備較好的投資價(jià)值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、匯率風(fēng)險(xiǎn)：外匯市場劇烈波動，公司目前出口業(yè)務(wù)總量較大，外匯結(jié)算面臨一定的不確定性；2、市場風(fēng)險(xiǎn)：一方面國際貿(mào)易摩擦持續(xù)，公司產(chǎn)品價(jià)格、銷量面臨市場波動風(fēng)險(xiǎn)，另一方面外銷占比過大，存在國外市場比重較高、依賴度較大的風(fēng)險(xiǎn)；3、安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)用大部分原料為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質(zhì)，產(chǎn)品生產(chǎn)過程中涉及高溫、高壓等工藝，對操作要求較高，存在因設(shè)備或工藝不完善、操作不當(dāng)?shù)仍蚨斐梢馔獍踩鹿实娘L(fēng)險(xiǎn)；4、產(chǎn)能投放不及預(yù)期：公司定增新項(xiàng)目尚處于早期建設(shè)階段，可能存在項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的情況。
敏感性分析：假設(shè)如果未來存在匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、在公司的產(chǎn)能相對不及預(yù)期的背景下，公司2023-2025年的
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