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Q2營收同增8.05%，扣非凈利同增9.46%，維持“增持”評級
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營收15.06億元（yoy+5.28%），歸母凈利7645萬元（yoy-17.42%），扣非凈利4329萬元（yoy+5.44%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收9.32億元（yoy+8.05%），歸母凈利4370萬元（yoy-29.86%），扣非凈利0.30億元（yoy+9.46%），歸母凈利同比下行主要系22Q2政府補(bǔ)助基數(shù)較高、而23Q2部分政府補(bǔ)助未能在報(bào)表端確認(rèn)所致。考慮到需求尚處恢復(fù)期，我們下調(diào)公司各項(xiàng)收入預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為3.17/4.06/5.02億元（前值3.99/4.92/5.90億元），對應(yīng)EPS分別為2.06/2.63/3.26元，參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮到公司渠道變革推動(dòng)下運(yùn)營能力提升，給予公司23年18倍PE，目標(biāo)價(jià)37.08元（前值46.62元），維持“增持”評級。
　　衣柜、木門等新品類延續(xù)放量，大宗渠道收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增
　　分品類看，23H1廚柜營收同降3.46%至9.47億元，公司持續(xù)向衣柜、木門等新品類拓展，23H1衣柜/木門營收分別同增15.47%/76.55%至4.21/0.89億元。分渠道看，公司大力推動(dòng)平臺(tái)分公司、辦事處建設(shè)，加速渠道變革和下沉，23H1經(jīng)銷店/直營店?duì)I收分別同比變動(dòng)+6.78%/-41.89%至7.77/0.37億元，其中直營店?duì)I收同比下降系部分直營店轉(zhuǎn)為經(jīng)銷店所致；大宗方面，公司堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)，搶簽優(yōu)質(zhì)央國企戰(zhàn)略，新簽戰(zhàn)略快速上量，23H1大宗業(yè)務(wù)收入同增7.60%至5.22億元；海外方面，公司針對區(qū)域市場差異確定差異化業(yè)務(wù)發(fā)展模式，23H1營收同增2.22%至1.24億元。
　　23H1期間費(fèi)用率同比下降0.75pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增371.34%
　　23H1銷售毛利率同減0.66pct至28.3%，我們判斷主要系大宗業(yè)務(wù)占比有所提升所致；23H1期間費(fèi)用率同減0.75pct至24.4%，其中銷售費(fèi)用率同減0.01pct至13.4%；管理+研發(fā)費(fèi)用率同減0.66pct至11.2%，主要系公司加強(qiáng)費(fèi)用控制，以及股份支付攤銷費(fèi)用減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減0.09pct至-0.25%，主要系利息支出減少所致。此外，23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增加371.34%至2.02億元，主要系銷售回款增加，以及優(yōu)化庫存及供應(yīng)商采購管理所致。
　　穩(wěn)步推動(dòng)零售渠道開拓，積極探索舊改市場
　　零售端，公司持續(xù)強(qiáng)化零售渠道覆蓋，推動(dòng)平臺(tái)分公司、辦事處招商突破，截止23H1櫥柜/衣柜/木門門店分別達(dá)1812/1168/649家，所有門店合計(jì)較一季度末凈增198家。此外，公司加大舊改市場投入，上半年在組織架構(gòu)上對局改事業(yè)部進(jìn)行升級，并調(diào)動(dòng)公司級資源匹配，有望打開成長新空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。