>> 中信建投-浙商銀行(601916)業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上，資產(chǎn)質(zhì)量包袱持續(xù)出清-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬，李晨 |
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1H23浙商銀行營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期；規(guī)模增長(zhǎng)、息差表現(xiàn)優(yōu)于股份行同業(yè)；中收逆勢(shì)增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量逐步修復(fù)，基本面趨勢(shì)向上。展望未來，長(zhǎng)三角地區(qū)高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)保證了信貸投放高景氣度，而深度布局經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)有助于維穩(wěn)息差。浙商銀行的主要預(yù)期差仍在于資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善。當(dāng)前制造業(yè)貸款不良包袱正在加快出清，預(yù)計(jì)浙商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將隨著房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的化解出現(xiàn)拐點(diǎn)，有利于利潤(rùn)進(jìn)一步釋放。
事件
8月29日，浙商銀行披露2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.27億元，同比增長(zhǎng)4.7%（1Q23：2.5%）；歸母凈利潤(rùn)77.43億元，同比增長(zhǎng)11.0%（1Q23：9.9%）。2Q23不良率1.45%，季度環(huán)比上升1bp，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降0.4pct至182.4%。營(yíng)收、利潤(rùn)均超出我們預(yù)期，不良率、撥備覆蓋率符合我們預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
1、營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)均提速，營(yíng)收質(zhì)量?jī)?yōu)異。1H23浙商銀行營(yíng)收同比增速4.7%，較1季度繼續(xù)提速，目前居披露業(yè)績(jī)的股份行首位。且各項(xiàng)營(yíng)收全面正向增長(zhǎng)，營(yíng)收質(zhì)量較為優(yōu)異。其中凈利息收入、凈手續(xù)費(fèi)收入及其他非息收入分別同比增長(zhǎng)3.2%和12.2%、7.4%。凈利息收入方面，其經(jīng)濟(jì)周期弱敏感的信貸投放方向有力支撐貸款規(guī)模，減緩息差下行趨勢(shì)，二季度有效信貸需求不足情況下仍能實(shí)現(xiàn)凈利息收入增速的環(huán)比提升。浙商銀行二季度營(yíng)收亮點(diǎn)在于逆勢(shì)大幅正增長(zhǎng)的凈手續(xù)費(fèi)收入，其中擔(dān)保業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、代理銀團(tuán)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)良好，有效對(duì)沖了理財(cái)規(guī)模下降的影響，大投行、大資管戰(zhàn)略齊頭并進(jìn)。
利潤(rùn)增長(zhǎng)再上臺(tái)階，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健下實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。1H23浙商銀行信用成本為0.6%，同比小幅下降2bps。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健情況下，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，較1Q23提高1.1pct。業(yè)績(jī)歸因來看，規(guī)模增長(zhǎng)和撥備少提為主要貢獻(xiàn)因素，分別正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)12.4%和11.3%；而息差收窄、成本收入比上升分別拖累10.0%、5.5%。1H23年化ROE為10.7%，同比下降0.2pct，配股落地對(duì)ROE攤薄有限。
上半年浙商銀行成功卸下問題股東包袱，股權(quán)回流省內(nèi)，為其“深耕浙江”的首要戰(zhàn)略提供良好基礎(chǔ)。同時(shí)配股落地，有力補(bǔ)充核心資本，支撐浙商銀行繼續(xù)保持較快的擴(kuò)表速度。展望未來，浙商銀行優(yōu)異的區(qū)位優(yōu)勢(shì)使其充分受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年中小微企業(yè)信貸需求復(fù)蘇也更有利于其做“小額分散”和供應(yīng)鏈金融的大零售轉(zhuǎn)型。在資產(chǎn)質(zhì)量包袱逐步出清下，預(yù)計(jì)浙商銀行有望維持10%的利潤(rùn)增長(zhǎng)中樞。
2、資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定，存量包袱逐步出清。浙商銀行2Q23不良率為1.45%，同比下降2bps，季度環(huán)比上升1bps。撥備覆蓋率182.42%，季度環(huán)比下降0.44pct，同比上升0.23pct，繼續(xù)保持股份行中等水平。2Q23加回核銷不良年化生成率為1.59%，季度環(huán)比上升112bps，預(yù)計(jì)主要是房地產(chǎn)不良的持續(xù)暴露。從前瞻性指標(biāo)來看，浙商銀行逾期率較年初下降19bps至1.77%，關(guān)注率較年初下降32bps至2.08%，潛在不良生成風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)下滑。90天以上逾期/不良比重為74.8%，較年初下降5.1pct，不良認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。
對(duì)公不良率較年初下降，制造業(yè)存量不良加快出清。對(duì)公貸款方面，浙商銀行制造業(yè)存量不良包袱加快出清，制造業(yè)不良貸款余額較年初大幅下降28.81億元，較年初環(huán)比下降51%。制造業(yè)貸款不良率較年初下降141bps至1.18%，已下降至相對(duì)較低水平。租賃及商業(yè)服務(wù)業(yè)不良仍在出清，不良貸款規(guī)模較年初增長(zhǎng)13%，不良率較年初持平于2.46%。對(duì)公房地產(chǎn)不良繼續(xù)大幅暴露，不良貸款規(guī)模較年初上升45%，疊加房地產(chǎn)貸款規(guī)模增長(zhǎng)放緩，對(duì)公房地產(chǎn)不良率較年初上升65bps至2.31%。在制造業(yè)存量不良包袱大幅出清的支持下，對(duì)公貸款不良率較年初下降4bps至1.63%。零售貸款方面，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)下，部分居民還款能力和動(dòng)力不足，經(jīng)營(yíng)貸和信用卡等資產(chǎn)質(zhì)量未有明顯改善，零售貸款不良率較年初持平于1.5%
展望未來，地產(chǎn)化風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)的確立都將利好浙商銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善，拐點(diǎn)可期。政治局會(huì)議后，改善房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售端和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)主體融資端的政策頻出，對(duì)公房地產(chǎn)不良將逐步出清。而浙商銀行制造業(yè)存量不良已出現(xiàn)明顯大幅下降趨勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)大力復(fù)蘇的背景下，制造業(yè)等對(duì)公貸款質(zhì)量將長(zhǎng)期向好。預(yù)計(jì)后續(xù)浙商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將隨著房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的化解出現(xiàn)拐點(diǎn)，逐步降低信用成本以加大利潤(rùn)釋放空間。
3、凈息差降幅優(yōu)于行業(yè)，后續(xù)貸款定價(jià)下行趨勢(shì)減弱、負(fù)債成本降低有望助力息差企穩(wěn)。1H23浙商銀行凈息差為1.89%，同比下降7bps，較1Q23僅小幅下降2bps。2Q23凈息差（測(cè)算值）為1.87%，環(huán)比小幅下降4bps。其中1H23生息資產(chǎn)收益率同比下降14bps至4.30%，計(jì)息負(fù)債成本率同比小幅下降1bp至2.35%。
資產(chǎn)端，經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)的壓艙石優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，大零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型助力零售貸款定價(jià)下行趨勢(shì)放緩。價(jià)格方面，浙商銀行貸款利率環(huán)比2H22下降9bps至4.95%，降幅較2H22貸款利率下降幅度（-21bps）有明顯收窄。其中對(duì)公、零售貸款利率分別環(huán)比下降15bps、10bps至4.45%、6.21%。其中零售貸款定價(jià)下行幅度較2H22(-38bps
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