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1、區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，普惠小微占比高
　　浙商銀行是2004年成立的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，系全國(guó)第13家“A+H”上市銀行?？偛课挥谡憬?，截至23年一季度末，浙商銀行資產(chǎn)總額為2.75萬(wàn)億元。
　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。浙江省GDP增速快，社會(huì)融資旺盛，市場(chǎng)前景廣闊。2022年浙江省GDP趨近7.8億元，排全國(guó)第四，新增社融占全國(guó)比重為12.1%，排名第二。浙商銀行堅(jiān)持深耕浙江的戰(zhàn)略，市場(chǎng)空間廣闊。
　　普惠貸款增速較高。22年末浙商銀行普惠型小微企業(yè)貸款余額2,773億元，增速17.22%，高于各項(xiàng)貸款增速5.93個(gè)百分點(diǎn)。從普惠型小微企業(yè)貸款余額占貸款總額的比例來看，22年浙商銀行以18.21%的水平高居上市股份行首位。
　　2、對(duì)公優(yōu)勢(shì)明顯，各類貸款收益率均較高
　　對(duì)公貸款占比排上市股份行第一，對(duì)公業(yè)務(wù)占優(yōu)。22年末浙商銀行對(duì)公貸款為9870.8億元，占總貸款之比64.73%，對(duì)公業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出。
　　對(duì)公和個(gè)人貸款收益水平居同業(yè)前列。18年浙商銀行個(gè)人貸款平均收益率為6.00%，22年較18年提高47BP。自20年起，上市股份行中浙商銀行個(gè)人貸款平均收益率僅次于平安銀行，優(yōu)于同業(yè)其他上市股份行。22年浙商銀行對(duì)公貸款收益率為4.65%，排名上市股份行第一。
　　3、一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量有望改善
　　盈利能力較低，一季度表現(xiàn)亮眼。浙商銀行1Q23年化加權(quán)平均ROE為16.02%，同比增長(zhǎng)0.48個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)7.01個(gè)百分點(diǎn)，ROE水平在上市股份行中排名第二。22年浙商銀行ROE為9.01%，低于上市股份行平均水平（10.74%）。19-22年浙商銀行ROE水平低于上市股份行平均值。
　　一季度撥備計(jì)提力度有所減弱。23Q1浙商銀行歸母凈利潤(rùn)增速9.91%，主要是得益于撥備計(jì)提力度減弱，23Q1資產(chǎn)減值損失增速較22年下降40pct至-28.6%，歸母凈利潤(rùn)增速靠前。浙商銀行1Q23營(yíng)業(yè)收入增速2.53%。
　　計(jì)息負(fù)債成本率較高，存款付息率較高。2022年浙商銀行計(jì)息負(fù)債成本率達(dá)到2.35%，高出上市股份行平均水平15BP。2022年存款成本率2.29%，高出上市股份行平均水平19BP，浙商銀行存款付息率較高主要由于定期化明顯。
　　浙商銀行資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，不良率、關(guān)注率、逾期率較同業(yè)偏高。23Q1不良貸款率較21年末的1.53%下降9BP，22年末關(guān)注貸款率較22Q2的高點(diǎn)2.99%下降59BP，近年來不良貸款比率和關(guān)注貸款比率有所下降，資產(chǎn)質(zhì)量有改善跡象。
　　投資建議：浙商銀行總部位于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)雄厚、體制機(jī)制高度市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)聚集優(yōu)勢(shì)突出、城鎮(zhèn)體系完整的浙江省，公司深耕浙江、輻射全國(guó)，具備良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和外部環(huán)境。23年6月浙商銀行完成發(fā)行48.3億股A股配股股份和13.66億股H股配股股份，資本壓力明顯下降。我們預(yù)計(jì)23/24年盈利增速為5.5%/6.9%，采用同業(yè)比較法對(duì)浙商銀行進(jìn)行估值，參照可比同業(yè)，給予其0.60倍23EP/B的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.37元/股，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出口下降；經(jīng)濟(jì)失速影響資產(chǎn)質(zhì)量；政策變動(dòng)等。