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浙商銀行發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1營收、PPOP、歸母凈利潤同比變化+2.5%、-4.8%、+9.9%，增速較22Q4全面改善，增速分別上升7.4pcts、14.9pcts、9.4pcts，基本面全面改善。Q1歸母凈利潤增速超出我們的預(yù)期。業(yè)績貢獻(xiàn)來看，營收增速較低主要是息差拖累，成本收入比有一定上行，而得益于減值損失計(jì)提減少，業(yè)績?cè)鏊佥^高。值得關(guān)注的有：1.23Q1負(fù)債增長放緩，計(jì)息負(fù)債增長1195億元，同比少增829億元，主要是存款增長較少，Q1增長286億元，少增701億元；資金缺口通過同業(yè)負(fù)債補(bǔ)足，同業(yè)負(fù)債（含NCD）增長1359億元，同比多增929億元。2.Q1信貸投放747億元，與22Q1基本相當(dāng)；資產(chǎn)端主要通過同業(yè)資產(chǎn)和存放央行少增騰挪空間（共增長40億元，同比少增595億元）。3.單季息差收窄幅度放緩，凈利差已基本持平22Q4。4.中收增長亮眼，同比增長12.3%，對(duì)營收形成正貢獻(xiàn)。
　　單季凈利差基本持平。23Q1測算單季凈息差1.97%，較22Q4收窄5BP，同比22Q1（凈息差高點(diǎn)）收窄20BP。23Q1凈利差2.07%，較22Q4僅收窄1BP。Q1資產(chǎn)端定價(jià)受影響較大，測算生息資產(chǎn)收益率4.47%，環(huán)比降5BP；計(jì)息負(fù)債成本率受益于壓降高息存款，環(huán)比降4BP至2.40%。Q1存款增長760億元，同比多增174億元，增量中活期占比64.5%（vs.22Q1:40.7%）。23Q1單季凈利差已經(jīng)企穩(wěn)，隨著資負(fù)調(diào)整到位，預(yù)計(jì)凈息差也將很快見底。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，資本充足水平持平。3月末不良貸款率為1.44%，環(huán)比降3BP，同比降9BP；測算不良凈生成率0.86%，同比大幅下降33BP；撥備覆蓋率183%，與22年12月末基本持平。3月末核心一級(jí)資本充足率為8.04%，同比、環(huán)比均下降1BP。
　　問題股東處置加速。京東司法拍賣顯示，旅行者汽車持有的13.5億股浙商銀行股權(quán)將在5月13日開始二拍，起拍價(jià)28.8億元，對(duì)應(yīng)2.14元/股，較最新A股收盤價(jià)折讓約33%。高折價(jià)比例拍賣有望加速問題老股東處置進(jìn)度，提高配股成功率。
　　盈利預(yù)測與投資建議：經(jīng)濟(jì)周期弱敏感戰(zhàn)略推動(dòng)ROE提升，風(fēng)險(xiǎn)出清可期。預(yù)計(jì)公司23/24年歸母凈利潤增速分別為6.3%/9.9%，EPS分別為0.60/0.66元/股，BVPS分別為6.94/7.49元/股，A股收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.5X/0.4X，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E分別為5.1X/4.4X。維持A股23年合理估值0.7倍PB，合理價(jià)值4.86元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值為4.48港幣/股，均給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧