>> 廣發(fā)證券-浙商銀行(601916)風險處置紅利持續(xù)釋放-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 3702KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
倪軍,屈俊,李佳鳴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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浙商銀行發(fā)布2022年報，全年營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長12.1%、9.2%、7.7%，增速較22Q1-3分別下降5.9pcts、10.0pcts、1.4pcts，22Q4單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別變化-4.9%、-19.7%、+0.5%，營收下行幅度基本符合投資者預期，利潤增速保持平穩(wěn)超預期。Q4單季營收下降與行業(yè)類似，主要是息差收窄和其他非息收入大幅下降。員工成本和其他業(yè)務費用大幅增長，成本收入比跳升至27.5%（vs.22Q1-3：24.9%），PPOP有所下行。非信貸類資產金融投資中免稅資產占比提升，稅收抵扣對Q4利潤較大支撐；信用成本在中報后逐季下行，減值損失對利潤的拖累收窄。
息差收窄，資產收益下行放緩，負債端成本基本穩(wěn)定。22A凈息差2.21%，較6月末收窄7bps，全年收窄6bps。息差下行主要是H2，歸因于貸款收益率下行。H2資產端生息資產收益率下降7bps至4.37%，下行幅度較上半年收窄（vs.22H1:-17bps），H2貸款收益率下行加速，下行13bps（vs.22H1:-11bps）。貸款利率下行與H2大量增加票據貼現有關，其中公司貸款、個人貸款、票據貼現分別占H2信貸投放的-7%、66%、37%（vs.21H2，公司:75%、個人:22%、貼現8%）。負債端計息負債成本穩(wěn)定，微降1bp（vs.22H1:-18bps），H2存款、同業(yè)成本保持穩(wěn)定，發(fā)行債券成本微降5bps；結構上存款上升3pcts至69%，同業(yè)和發(fā)行債券所占比重有所下降。
不良率穩(wěn)定，存量風險處置紅利持續(xù)釋放。22年末不良貸款率為1.47%，與3季度末持平；關注貸款、逾期貸款分別為2.99%、1.96%，較2季度末變化0bp和+10bps；不良凈生成率1.20%，同比上升12bp；不良偏離度降低，偏離度為78.9%，環(huán)比下降11.4pcts；撥備覆蓋率182.2%，較3季度末上升1.0pct。從結構上看，個人不良率上行，公司不良率下行的趨勢沒有改變，個人不良率較6月末上升7bps至1.50%，公司不良率較6月末下降25bps至1.63%，公司貸款不良率改善主要是制造業(yè)不良率大幅下降126bps，而房地產業(yè)和租賃和商務服務業(yè)不良率分別上行76bps和147bps至1.66%和2.46%。
盈利預測與投資建議：經濟周期弱敏感戰(zhàn)略推動ROE提升，風險出清可期。預計公司23/24年歸母凈利潤增速分別為8.8%/10.4%，EPS分別為0.61/0.68元/股，BVPS分別為6.95/7.53元/股，A股收盤價對應23/24年PB分別為0.4X/0.4X，對應23/24年PE分別為4.7X/4.2X。給予公司23年0.7倍PB，合理價值4.87元/股，按照當前AH溢價比例，H股合理價值為4.56港幣/股，均給予“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復蘇不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。
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