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事件：3月27日，浙商銀行披露2022年年報(bào)：歸母凈利潤(rùn)同比+7.67%（前三季度+9.07%）；營(yíng)業(yè)收入同比+12.14%（前三季度+18.06%）；全年年化加權(quán)ROE 9.01%，同比-0.82pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，規(guī)模較快擴(kuò)張。2022年浙商銀行營(yíng)收同比增速較前三季度下降5.92pct至12.14%，保持雙位數(shù)水平，增速已連續(xù)6個(gè)季度位居全國(guó)性股份行之首；歸母凈利潤(rùn)同比增速較前三季度下降1.40pct至7.67%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力源自規(guī)模較快擴(kuò)張。全年資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng)14.66%，其中貸款同比增長(zhǎng)13.13%，增速位居全國(guó)性股份行第一。負(fù)債總額同比增長(zhǎng)15.86%，其中存款總額增長(zhǎng)18.64%。
　　凈息差有所收窄，但仍?xún)?yōu)于同業(yè)平均。2022年浙商銀行凈息差2.21%，較上半年下降7bp，優(yōu)于股份行1.99%的平均息差水平。其中生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率分別較上半年下降7bp和1bp。公司著力構(gòu)建“經(jīng)濟(jì)周期弱敏感”資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，Q4末該類(lèi)資產(chǎn)營(yíng)收占比較Q2末顯著提升4.19pct至28.53%。展望未來(lái)，在資產(chǎn)重定價(jià)及存款定期化趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)公司凈息差或仍將承壓，公司或?qū)⑼ㄟ^(guò)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、拓寬低成本資金來(lái)源等方式來(lái)緩解息差下行壓力。
　　貸款分類(lèi)更加審慎，存量風(fēng)險(xiǎn)或基本出清。公司加大貸款分類(lèi)審慎力度，2022Q4末逾期90天以上貸款占不良貸款的比例較Q2末下降11pct至79%，關(guān)注率較Q2末下降60bp，隱形不良貸款生成壓力減輕。Q4末不良率較Q3末持平于1.47%，同比下降6bp，按年頻率看，為近5年以來(lái)首次下行，同時(shí)新增業(yè)務(wù)不良生成率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，因此我們認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量或已觸底，未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，改善可期。Q4末撥備覆蓋率較Q3末提升98bp至182.19%，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。
　　配股申請(qǐng)已獲批準(zhǔn)，資本補(bǔ)充穩(wěn)步推進(jìn)。2022年末核心一級(jí)資本充足率8.05%，較Q3末持平，距離監(jiān)管底線還有55bp緩沖空間。公司積極推動(dòng)資本補(bǔ)充進(jìn)程，今年2月已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)向原A股股東配售約50.14億股新股，用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。未來(lái)隨著配股落地，公司資本安全墊有望得到增厚，進(jìn)一步打開(kāi)規(guī)模成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：浙商銀行以數(shù)字化改革為主線，以“深耕浙江”為首要戰(zhàn)略，扎實(shí)推進(jìn)“321”經(jīng)營(yíng)策略。隨著存量風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，資本補(bǔ)充推進(jìn)，未來(lái)發(fā)展可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為9.79%、11.21%、12.61%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺(tái)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等。