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23Q1浙商銀行營收領跑同業(yè)；非息對營收貢獻加大；資產質量延續(xù)向好態(tài)勢。
　　業(yè)績概覽
　　23Q1浙商銀行營收同比+2.5%；歸母凈利潤同比+9.9%；ROE (年化)同比+0.5pc至16.0%。23Q1末不良率環(huán)比-3bp至1.44%，撥備覆蓋率環(huán)比+1pc至183%。
　　營收領跑同業(yè)
　　(1)23Q1浙商銀行營收同比+2.5%，超出市場預期，營收增速有望領跑股份制銀行。規(guī)模增長是主要驅動因素。23Q1末生息資產同比+9.9%，其中貸款同比+11.7%。息差下行是主要拖累因素。23Q1凈息差（期初期末口徑）較22Q4下降5bp至1.97%，息差韌性超市場預期。23Q1資產收益率（期初期末口徑）較22Q4下降5bp至4.47%，主要源于貸款重定價影響，存量貸款利率下調；23Q1負債成本率環(huán)比下降3bp至2.42%，存款成本壓降卓有成效。
　　(2)23Q1浙商銀行歸母凈利潤同比+9.9%，主要支撐因素是撥備貢獻加大。23Q1資產減值損失增速較22A下降40pc至-28.6%。
　　展望未來，浙商銀行營收增速有望逐季提升，源于息差對營收拖累有望改善，主要考慮貸款重定價影響消退，疊加基數(shù)壓力改善，息差同比降幅有望收窄。
　　非息貢獻加大
　　23Q1浙商銀行非息占營收比重較22A提升2.6pc至25.6%，非息收入同比+3.6%，增速環(huán)比-6pc。其中，中收同比+12.3%，增速環(huán)比-6pc。值得一提的是，行業(yè)性理財贖回壓力下，中收仍能保持兩位數(shù)增長；其他非息同比-1.1%，增速環(huán)比10.1pc，源于債市調整、匯率市場波動加劇，投資收益與匯兌收益均同比少增。
　　資產質量向好
　　23Q1資產質量延續(xù)向好態(tài)勢。不良方面：23Q1末不良率環(huán)比-3bp至1.44%，不良率連續(xù)5個季度實現(xiàn)降低。撥備方面：23Q1末撥備覆蓋率環(huán)比+1pc至183%。
　　盈利預測與估值
　　預計2023-2025年歸母凈利潤同比增長9.17%/12.40%/15.32%，對應BPS6.90/7.40/7.99元。現(xiàn)價對應PB 0.43/0.40/0.37倍。目標價4.00元/股，對應2023年PB 0.58倍，現(xiàn)價空間34%。
　　風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。