>> 中信建投-浙商銀行(601916)配股落地夯實(shí)資本，股權(quán)關(guān)系理順啟新篇-230627
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
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浙商銀行本次配股發(fā)行順利完成，資本獲得充分夯實(shí)，ROE攤薄有限。前期問題股東包袱卸下，股權(quán)關(guān)系理順，公司治理極大改善。作為唯一一家以浙江省為大本營的全國性股份制銀行，深耕經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江地區(qū)，布局經(jīng)濟(jì)弱敏感周期資產(chǎn)，在資本實(shí)力有力提升、問題股東妥善處理的助力下，浙商銀行有望開啟全新篇章，提升發(fā)展質(zhì)效，未來值得期待。
事件
6月27日，浙商銀行A股配股發(fā)行結(jié)果公布，本次A股配股認(rèn)購股份數(shù)量合計(jì)48.3億股，占可配售股份綜述的96.32%，有效認(rèn)購資金97.6億元，將用于補(bǔ)充核心一級資本。
簡評
1.核心資本有力補(bǔ)充，提高支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。浙商銀行配股順利完成，A股有效認(rèn)購資金達(dá)97.6億，若H股全額認(rèn)購，以1Q23數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，各項(xiàng)資本充足率均提升0.71pct，核心一級資本充足率將由8.04%提升至8.75%。資本實(shí)力明顯提升，將有效支撐浙商銀行未來信貸投放。
2. ROE攤薄有限。根據(jù)測算，假設(shè)2023年利潤增速為10.5%，2023年配股后ROE（期初期末平均口徑）攤薄0.41pct至9.12%，較2022年ROE（9.0%）仍略有提升。2023E普通股每股凈資產(chǎn)攤薄16%至5.57元/股。
3.問題股東包袱卸下，股權(quán)關(guān)系理順，公司治理改善。5月14日，浙商銀行發(fā)布公告稱，前股東旅行者汽車集團(tuán)所持有的13.47億股股份由太平人壽與山東信托拍得，分別持股3.33%和3%，公司治理得到極大改善。此次太平入股，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)雙方銀保及其他相關(guān)業(yè)務(wù)合作，為浙商銀行增長提供動(dòng)能。
4.扎根浙江，蓬勃的民營經(jīng)濟(jì)為其提供成長沃土，股權(quán)關(guān)系理順后，省內(nèi)支持力度進(jìn)一步加強(qiáng)。浙商銀行將“深耕浙江”列為首要戰(zhàn)略，把浙江當(dāng)作經(jīng)營“大本營”，力求成為浙江省最重要的金融平臺。依靠本土優(yōu)勢，浙商銀行深度服務(wù)本地企業(yè)，通過供應(yīng)鏈金融等一體化服務(wù)形成差異化競爭優(yōu)勢，同時(shí)與浙江各級政府保持良好合作關(guān)系，打造金融綜合服務(wù)生態(tài)圈。在旅行者集團(tuán)股份成功拍賣后，浙商銀行前十大股東中共有七家為浙江省本土民營或國有企業(yè)，股權(quán)回流省內(nèi)趨勢明顯，將為浙商銀行在本土開展業(yè)務(wù)起到推動(dòng)作用。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)，小微和財(cái)富管理為業(yè)務(wù)重心。2021年浙商銀行提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在堅(jiān)持“小額分散”的授信原則下，致力于搭建“經(jīng)濟(jì)周期弱敏感”的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2022年，浙商銀行經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)營收占比為28.53%，較1H22顯著提升4.19pct，在經(jīng)濟(jì)周期弱敏感戰(zhàn)略引導(dǎo)下，浙商銀行不斷夯實(shí)基礎(chǔ)客群，不斷做大零售、小貸和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，不斷提升中間業(yè)務(wù)收入的占比。截至2022年末，浙商銀行中收占比達(dá)7.84%，同比增長0.4pct，非息收入占比達(dá)22.96%。在2022年經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)，浙商銀行仍能保持較快的凈利息收入增長和領(lǐng)先同業(yè)的非息收入增長，正是得益于其經(jīng)濟(jì)周期弱敏感的資產(chǎn)配置優(yōu)勢。后續(xù)浙商銀行將繼續(xù)堅(jiān)持大零售、大公司、大投行、大資管、大跨境五大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，以大零售轉(zhuǎn)型為基礎(chǔ)形成綜合化服務(wù)的差異化優(yōu)勢。
浙商銀行受益于大本營地區(qū)旺盛的信貸需求，營收近年來維持行業(yè)領(lǐng)先水平。一季度，浙商銀行營收同比增長2.5%，在股份行中排名第一，利潤實(shí)現(xiàn)接近兩位數(shù)增長。伴隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的逐步出臺，浙江地區(qū)對公信貸需求有望在上半年的基礎(chǔ)上繼續(xù)走高，配股所募集的資金將有助于浙商銀行提高后續(xù)放貸能力，在量優(yōu)、價(jià)穩(wěn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)維持同業(yè)領(lǐng)先的營收增速。
浙商銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，預(yù)計(jì)不良拐點(diǎn)即將出現(xiàn)。浙商銀行加快出清表內(nèi)、表外問題資產(chǎn)，房地產(chǎn)相關(guān)敞口持續(xù)壓降。截至1Q23，浙商銀行不良率連續(xù)兩個(gè)季度下降至1.81%，撥備覆蓋率保持平穩(wěn)在183%左右。預(yù)計(jì)今年內(nèi)仍將大力處置，加快出清步伐，輕裝上陣。
5．投資建議與盈利預(yù)測：浙商銀行配股順利完成，有力夯實(shí)資本，ROE攤薄有限。前期股權(quán)關(guān)系理順，回歸省內(nèi)，公司治理大幅改善。深耕浙江、布局經(jīng)濟(jì)周期弱敏感資產(chǎn)，五大板塊轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，浙商銀行保持快于同業(yè)的營收增速，資產(chǎn)治理持續(xù)改善。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤增速分別為10.5%、11.3%和12.2%，營收增速分別為2.7%、11.6%和16%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)0.46倍23年P(guān)B，維持買入評級。
6．風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反復(fù)，影響對公端企業(yè)經(jīng)營和零售端客戶消費(fèi)，從而對信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。（3）寬信用政策力度不及預(yù)期，公司經(jīng)營地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)影響公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)。
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