>> 浙商證券-浙商銀行(601916)基本面反轉(zhuǎn)的成長(zhǎng)性股份行：卸包袱，開(kāi)新局-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
梁鳳潔，邱冠華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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浙商銀行是“有城商行成長(zhǎng)性”的潛力股份行，股價(jià)壓制因素逐步解除，基本面即將反轉(zhuǎn)。2023年P(guān)B為0.47x，目標(biāo)估值0.70x，現(xiàn)價(jià)空間48%，重點(diǎn)推薦。
浙商銀行前期股價(jià)承壓主要是受三重壓制：①管理層不穩(wěn)定，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)營(yíng)持續(xù)性；②問(wèn)題股東較多，市場(chǎng)擔(dān)心賣(mài)壓；③前期問(wèn)題資產(chǎn)還未出清，市場(chǎng)擔(dān)心業(yè)績(jī)。市場(chǎng)認(rèn)為需要壓制因素徹底解除才有投資機(jī)會(huì)，但我們認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映市場(chǎng)擔(dān)憂，隨著壓制因素逐個(gè)解除，浙商銀行估值有望實(shí)現(xiàn)逐步修復(fù)。
穩(wěn)管理
?。?）新管理層落定。黨委書(shū)記陸建強(qiáng)先生于2022年上任，2023年4月董事會(huì)已選舉陸建強(qiáng)先生任浙商銀行董事長(zhǎng)；行長(zhǎng)張榮森先生于2021年上任。展望未來(lái)，董事長(zhǎng)（擬任）陸建強(qiáng)先生的任職資格即將獲批，行長(zhǎng)張榮森先生在上市股份行中較為年輕（1968年出生），我們認(rèn)為新一屆管理層有望在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，推動(dòng)“化風(fēng)險(xiǎn)”戰(zhàn)略穩(wěn)步執(zhí)行，“深耕浙江”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。
?。?）高管年富力強(qiáng)。董事長(zhǎng)（擬任）陸建強(qiáng)先生政界從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，行長(zhǎng)張榮森先生銀行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。核心高管強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、資源互補(bǔ)，管理賦能潛力巨大。
卸包袱
（1）卸股東包袱。此前市場(chǎng)擔(dān)憂浙商銀行問(wèn)題股東拖累經(jīng)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)問(wèn)題股東已基本處理完畢，新晉投資者太平人壽堅(jiān)定看好公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。22Q4末公司19.81億股被凍結(jié)，占總股本9.32%。23Q1末三家涉事股東已處置一家，另一家處置所持股份三分之二。此外旅行者所持6.33%股份于5月14日被太平人壽競(jìng)得，預(yù)計(jì)太平將以權(quán)益法核算該投資，短期內(nèi)不會(huì)形成較大賣(mài)盤(pán)壓力，且此前雙方已初步形成銀保合作意向，我們認(rèn)為太平的此次入股將進(jìn)一步推動(dòng)雙方合作。
?。?）卸表外包袱。預(yù)計(jì)表外理財(cái)回表整改大概率2023年底完成，今年或?yàn)榉切刨J減值承壓的最后一年。①22A信用減值（資產(chǎn)減值/資產(chǎn)均值）較股份行平均高33bp，其中非信貸減值較股份行平均高30bp。②23E信用減值或持平于1.12%。預(yù)計(jì)非信貸減值較22A提升5bp至0.47%，測(cè)算未回表非標(biāo)278億，需提減值128億；預(yù)計(jì)信貸減值較22A下降5bp至0.65%，主要考慮對(duì)公不良生成趨穩(wěn)，零售資產(chǎn)質(zhì)量或從23Q2起迎行業(yè)性改善，貸款信用成本有望下降10bp至1.10%。
開(kāi)新局
（1）配股補(bǔ)充資本打開(kāi)資產(chǎn)擴(kuò)張空間。①配股補(bǔ)充資本。據(jù)22A業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，我們預(yù)計(jì)23Q2、23Q3前完成A股、H股配股，考慮到A&H股配股價(jià)一致，若按H股最新收盤(pán)價(jià)的80%配售，有望募集132億、提振核充率0.8pc至8.8%。參考近期低位配股的中信證券、東方證券、青島銀行，我們認(rèn)為此次配股不會(huì)影響浙商銀行的中期股價(jià)和節(jié)奏。②高成長(zhǎng)性股份行。全國(guó)性股份制銀行牌照，扎根浙江，全國(guó)展業(yè)。省內(nèi)93家支行，支行數(shù)僅高于平安、華夏與光大，22Q4末貸款市占率2.6%，較寧波、杭州低0.2pc、0.9pc。省外150家支行，可全國(guó)展業(yè)。
?。?）信用減值減少開(kāi)啟財(cái)務(wù)上行周期。預(yù)計(jì)2024年起非信貸減值大幅減少，信用減值有望逐步下降至0.77%，中期ROA/ROE提升26bp/4.1pc至0.83%/13.1%。主要考慮：非信貸減值有望逐步下降至股份行平均，信貸減值與2023年持平。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)浙商銀行2023-2025年歸母凈利潤(rùn)的增速為9.1%/15.5%/18.8%，對(duì)應(yīng)BPS為6.90/7.45/8.11元。截至2023年5月12日收盤(pán)，現(xiàn)價(jià)為3.26元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B為0.47倍；目標(biāo)價(jià)4.83元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B為0.70倍，現(xiàn)價(jià)空間為48%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：配股進(jìn)展不及預(yù)期，理財(cái)整改不及預(yù)期
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