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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收270.3億元，同比增長152.8%，主因期內(nèi)交付樓盤收入增長；上半年歸母凈利潤16.4億元，同比增長27.3%。公司歸母凈利潤增速不及營收的主因：1、盈利能力略有下行，毛利率同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至18.3%；2、稅金及附加同比增長283.7%至7.8億元，系本期交付樓盤較多且部分交付樓盤土增稅負(fù)率較高；3、信用減值損失同比增長189.6%至1.6億元，系其他應(yīng)收款同比增長41.2%至428.7億元；4、計(jì)提6.2億元資產(chǎn)減值損失，系存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收270.3億元，同比增長152.8%；歸母凈利潤16.4億元，同比增長27.3%。
　　簡評
　　業(yè)績穩(wěn)健增長，項(xiàng)目加速交付。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收270.3億元，同比增長152.8%，主因期內(nèi)交付樓盤收入增長；上半年歸母凈利潤16.4億元，同比增長27.3%。公司歸母凈利潤增速不及營收的主因?yàn)椋?、盈利能力略有下行，毛利率同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至18.3%；2、稅金及附加同比增長283.7%至7.8億元，系期內(nèi)交付的樓盤較多且部分交付樓盤土增稅負(fù)率較高；3、信用減值損失同比增長189.6%至1.6億元，系其他應(yīng)收款同比增長41.2%至428.7億元；4、期內(nèi)計(jì)提6.2億元資產(chǎn)減值損失，系存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
　　銷售逆勢維持高增，深耕杭州強(qiáng)勢領(lǐng)跑。公司長期深耕杭州，堅(jiān)持三省一市的戰(zhàn)略布局，2023年上半年實(shí)現(xiàn)銷售金額925.8億元，同比逆勢增加35.4%，銷售排名穩(wěn)步提升至2023年6月的第10名，并以735.9億元的銷售金額獲杭州房企銷售冠軍。公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售現(xiàn)金回籠478.7億元，同比提升48.7%。
　　拿地強(qiáng)度略有下降，穩(wěn)健經(jīng)營壓降負(fù)債。2023年上半年公司拿地金額396.1億元，同比下降15.3%，低于銷售增速50.6個(gè)百分點(diǎn)；拿地強(qiáng)度42.8%，同比降低25.6個(gè)百分點(diǎn)。公司深耕杭州，截至期末在手土儲中60%位于杭州，22%位于浙江省內(nèi)優(yōu)質(zhì)二三線城市，18%位于省外。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)健康，有息負(fù)債余額425.6億元，較期初下降109.9億元，其中銀行貸款占76%，直接融資占24%。公司穩(wěn)居“三道紅線”中“綠檔”，扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率55.7%，凈負(fù)債率21.5%，現(xiàn)金短債比2.1倍。綜合融資成本由期初4.6%進(jìn)一步降低至4.4%。
　　維持盈利預(yù)測與買入評級不變，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.10元。我們看好公司在長三角地區(qū)的深耕優(yōu)勢、在三省一市等核心城市的戰(zhàn)略布局以及在行業(yè)調(diào)整期銷售逆勢增長的抗周期性，維持2023-2025年公司EPS為1.51/1.88/2.25元的盈利預(yù)測?？杀裙?023年平均PE估值為10X，我們給予公司10X的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.10元（原目標(biāo)價(jià)12.10元），維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　公司的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期、利潤率下滑、房地產(chǎn)行業(yè)政策放松力度不及預(yù)期三個(gè)方面。具體而言：
　　1、結(jié)轉(zhuǎn)可能不及預(yù)期。公司當(dāng)前可結(jié)轉(zhuǎn)資源充沛，但項(xiàng)目進(jìn)度不一，最終體現(xiàn)在報(bào)表端的收入將最終依賴于報(bào)告期內(nèi)的交付狀況，因此存在結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、利潤率可能下滑。隨著近年來土地成交價(jià)格抬升，但銷售價(jià)格受市場下行不利影響，行業(yè)普遍存在毛利率壓縮的問題，公司也受其影響，報(bào)表端的利潤率可能持續(xù)承壓。
　　3、房地產(chǎn)行業(yè)政策放松力度可能不及預(yù)期。政策放松將緊繃“房住不炒”之弦，因此可能延遲公司的銷售恢復(fù)進(jìn)度。