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經(jīng)營(yíng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量向好
　　上半年歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+1.2%、-2.3%、-4.8%，增速較一季度+1.2pct、-1.3pct、+0.1pct。鑒于營(yíng)收增速放緩，我們預(yù)測(cè)23-25年EPS為人民幣1.03 /1.07/1.10元（前值1.06/1.12/1.18元），23年BVPS人民幣9.54元，A股/H股對(duì)應(yīng)0.48/0.35倍PB。公司龍頭地位穩(wěn)固，綜合實(shí)力強(qiáng)勁，較A股/H股可比公司23年一致預(yù)期均值（0.50/0.33倍PB）應(yīng)享一定估值溢價(jià)，我們給予A股/H股0.64/0.46倍23年目標(biāo)PB，A股/H股目標(biāo)價(jià)為人民幣6.11元/4.77港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　實(shí)體投放領(lǐng)跑，GBC工程深化
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+12.7%、+13.2%、+14.0%，較3月末持平、-0.4pct、-0.3pct。上半年境內(nèi)人民幣貸款新增2.0萬(wàn)億元。Q2新增貸款中對(duì)公、票據(jù)、零售占比84%、10%、7%。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸支持力度繼續(xù)加大，上半年制造業(yè)貸款余額達(dá)3.6萬(wàn)億元，其中制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額、增量均為同業(yè)第一。上半年境內(nèi)中長(zhǎng)期公司貸款增長(zhǎng)近1.3萬(wàn)億元，占公司貸款增量的比重較22H1上升超12pct至69%。GBC工程深入推進(jìn)，多元客戶結(jié)構(gòu)加快形成，6月末零售AUM全市場(chǎng)首家突破20萬(wàn)億元。
　　息差降幅收窄，非息韌性凸顯
　　上半年凈息差為1.72%，較Q1、22年全年分別-5bp、-20bp。上半年生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別較22年全年+1bp、+22bp。23H1貸款收益率較22年下行10bp，隨信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整有望對(duì)沖貸款定價(jià)下行壓力。23H1存款成本率較2022年提升15bp，6月末存款活期率較22年末-5.6pct至42.2%。上半年非息收入同比+2.7%，增速較Q1下行8.6pct。上半年中間業(yè)務(wù)收入同比-3.4%，增速較1-3月-0.5pct，中收增速放緩主要由于個(gè)人理財(cái)及私人銀行、對(duì)公理財(cái)業(yè)務(wù)波動(dòng)，銀行卡業(yè)務(wù)收入則同比+17.9%。1-6月其他非息收入同比+17.2%，增速較23Q1有所放緩但仍處于較優(yōu)水平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化，信用成本下行
　　6月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.36%、219%，較3月末-2bp、+5pct。6月末公司不良率位于2016年以來(lái)最低，撥備覆蓋率為2016年以來(lái)最高。關(guān)注類貸款占比較22年末-15bp，隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)優(yōu)化。對(duì)公貸款不良率較22年末下降13bp至1.83%。房地產(chǎn)貸款不良率較22年末+54bp，鑒于房地產(chǎn)貸款占比較低，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。個(gè)人貸款不良率較22年末提升6bp，主要由于信用卡資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)。Q2單季度不良生成率較Q1下行2bp；Q2單季度年化信用成本為0.92%，同比-0.23pct，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。