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工商銀行2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.02%；營(yíng)業(yè)收入同比下降1.1%，其中，凈利息收入同比下降4.8%，手續(xù)費(fèi)收入同比下降2.9%，其他非息同比增長(zhǎng)62%。收入、凈利息收入同比降幅較去年收窄（不考慮報(bào)表口徑調(diào)整），凈息差環(huán)比好于預(yù)期，其他非息表現(xiàn)積極，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，信貸存量撥備略升。作為行業(yè)龍頭，受市場(chǎng)和政策環(huán)境影響，業(yè)務(wù)仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。去年公司2023NPB0.44X，股息率6.43%，估值低股息高，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊?、營(yíng)收增速呈修復(fù)趨勢(shì)
　　公司2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.02%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自規(guī)模、成本及稅收。盈利能力略降，1季度年化ROE11.22%，同比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)。1季度公司營(yíng)收同比下降1.1%，較去年全年降幅收窄。
　　1季度末核心一級(jí)資本充足率13.70%，同比提升27bp，去年資本改善持續(xù)支撐貢獻(xiàn)，1季度加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速與資產(chǎn)和信貸接近，去年風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化后趨穩(wěn)。
　　規(guī)模增速略有上升
　　1季度公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)12.7%，貸款同比增長(zhǎng)13.5%，較去年末增速均略升；存款同比增14.3%，較去年末增速略升1.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　息差環(huán)比表現(xiàn)好于預(yù)期，息收入同比降幅收窄
　　1季度公布凈息差1.77%，同比下降33bp，凈利息收入同比下降4.8%，同比降幅較去年4季度收窄。1季度息差環(huán)比上季下降3bp，測(cè)算可能受會(huì)計(jì)口徑變化對(duì)生息資產(chǎn)的影響，去年4季度公司息差降幅更大，相對(duì)重定價(jià)，結(jié)構(gòu)因素可能對(duì)這兩個(gè)季度息差變化影響更大。
　　手續(xù)費(fèi)降幅收窄，其他非息收入提升
　　1季度非息收入同比上升11.2%，其中，手續(xù)費(fèi)收入同比下降2.9%，主要是資產(chǎn)管理、代銷(xiāo)基金收入下降，較去年4季度降幅大幅收窄。其他非息同比上升62%，主要投資相關(guān)收入變化。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，貸款存量撥備略升
　　1季度末不良貸款率1.38%，環(huán)比上季度末持平；不良額較去年末上升5.1%，略有上升。1季度資產(chǎn)減值損失同比下降8.2%，反哺盈利，預(yù)計(jì)下降主要非貸部分。1季度末撥備覆蓋率213.57%，環(huán)比上升4.10個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比2.94%，環(huán)比上升4bp，存量貸款撥備略升。
　　估值
　　根據(jù)公司年報(bào)及一季報(bào)披露的業(yè)績(jī)，我們將公司2023/2024年EPS調(diào)整為1.00/1.13元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.44x/0.39x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。