>> 光大證券-工商銀行(601398)2023年一季報點評：擴表勢能強，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)-230429
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
4月28日，工商銀行發(fā)布2023年一季度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入2276億，同比下降1.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤902億，同比大體持平。歸屬普通股股東加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.22%，同比下降0.93個百分點。
點評：
營收增速降幅收窄，歸母凈利潤較上年同期大體持平。23Q1工商銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為-1.1%、-5.5%、0%，增速較上年分別變動1.5、-1.9、-3.5pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為-4.8%、11.2%，較上年分別變動-5.2、22.2pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴張為主要貢獻分項，拉動業(yè)績增速24.2pct；從邊際變化看，規(guī)模擴張正貢獻高位進一步提升，凈息差負(fù)向拖累走闊，非息收入由負(fù)向拖累轉(zhuǎn)為正貢獻，撥備、所得稅正貢獻略有增強，營業(yè)費用轉(zhuǎn)為負(fù)向拖累。
擴表速度提升，信貸投放逐月同比多增。23Q1末，工商銀行生息資產(chǎn)、貸款分別同比增長13.6%、13.5%，增速較上年末分別提升0.3、1.2pct；貸款占生息資產(chǎn)比重較上年末略降0.4pct至59.1%，仍為近年來較高水平。1Q新增生息資產(chǎn)2.5萬億，其中，新增貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分別為1.31萬億、5054億、6818億，擴表主要由信貸驅(qū)動。1Q新增貸款中，對公、零售貸款分別增加1.29萬億、1632億，分別同比多增5513億、425億；票據(jù)貼現(xiàn)減少1436億，同比少增2166億。信貸投放進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜。信貸投向上，1Q制造業(yè)、綠色、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、普惠金融等重點領(lǐng)域貸款增速均顯著高于全行貸款增速；其中，制造業(yè)增量超3000億，增幅10%+；制造業(yè)中長期貸款增量超2500億元，增幅20%+。
存款1Q單季增量超2.1萬億，核心負(fù)債穩(wěn)定性強。23Q1末，工商銀行計息負(fù)債、存款分別同比增長13.6%、14.3%，增速較上年末分別提升0.2、1.5pct。1Q存款較年初增加2.11萬億，同比多增近6000億。其中，定期存款增加2.66萬億，同比多增1.22萬億；活期存款減少5332億，同比少增6743億。在銀行業(yè)存款定期化呈加劇態(tài)勢背景下，工商銀行定期存款占比較上年末提升5pct至56.5%。
凈息差較上年收窄15bp至1.77%。23Q1公司披露凈息差為1.77%，較2022年下降15bp，較上年同期下降33bp。測算生息資產(chǎn)收益率較上年下降9bp至3.46%，大型銀行因更多承擔(dān)“穩(wěn)信貸”任務(wù)、發(fā)揮讓利實體經(jīng)濟的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，新發(fā)生貸款定價承壓或相對更明顯，疊加存量貸款面臨滾動重定價壓力，生息資產(chǎn)收益率下行；測算計息負(fù)債成本率較2022年提升13bp至1.95%。工商銀行負(fù)債端由于核心存款占比較高，存款定期化趨勢對負(fù)債成本的拖累相對更為明顯。在資產(chǎn)、負(fù)債兩端共同擠壓下，凈息差收窄壓力相對較大。隨著宏觀經(jīng)濟景氣度提升、存款掛牌利率紅利進一步釋放，后續(xù)NIM雖大概率仍承壓運行，但收窄壓力有望邊際緩釋。
受凈其他非息收入同比高增提振，非息收入同比增長11.2%。工商銀行23Q1非息收入同比增長11.2%至592億，非息收入占比26.0%，較上年提升1.6pct。
非息收入構(gòu)成上，凈手續(xù)費及傭金收入同比下降2.9%至405億，受資本市場環(huán)境及客戶風(fēng)險偏好下降影響，資管、代銷基金收入下降較多；凈其他非息收入同比高增62%至187億，主要受到公允價值變動損益提振（23Q1實現(xiàn)收益43.8億，上年同期為虧損47.5億）。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，撥備厚度穩(wěn)中有升。23Q1末，工商銀行不良貸款余額較上年末增加164億至3376億，不良貸款率1.38%，較上年末持平；不良貸款與逾期貸款的“剪刀差”連續(xù)12個季度為負(fù)。在資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健情況下，23Q1計提信用減值損失650億，同比下降8.2%；23Q1末，撥備覆蓋率為213.6%，較上年末提升4.1pct；撥貸比為2.94%，較上年末提升4bp，保持較強風(fēng)險抵御能力。
擴表提速加大資本消耗，各級資本充足率有所下降。隨著擴表提速，工商銀行1Q風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)同比增速較上年末提升3.4pct至5.9%，高于盈利增速。23Q1末，核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為13.70%、15.22%、18.79%，較上年末分別下降0.34、0.42、0.47pct。
盈利預(yù)測、估值與評級。隨著“揚長、補短、固本、強基”戰(zhàn)略布局持續(xù)推動實施，工商銀行近年來經(jīng)營業(yè)績整體穩(wěn)健、穩(wěn)中有進。2023年開年以來，在宏觀經(jīng)濟逐步企穩(wěn)復(fù)蘇初期，信用擴張具有較強的政策驅(qū)動特征，市場化信貸需求有待提振，工商銀行積極發(fā)揮大行責(zé)任，在信貸投放中繼續(xù)扮演“頭雁”作用，1Q信貸投放逐月同比多增，實現(xiàn)良好開局。預(yù)計工商銀行全年基建、制造業(yè)等重點領(lǐng)域貸款投放有望維持較高增速，有效支撐公司擴表。同時，隨著后續(xù)息差收窄壓力逐步趨緩，經(jīng)營業(yè)績具有穩(wěn)定基礎(chǔ)。工商銀行作為“中字頭”國有大行，經(jīng)營基本面穩(wěn)健有支撐，疊加“中特估”政策邏輯提振，估值中樞或存在系統(tǒng)性提升空間。維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為1.07/1.12/1.16元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)B估值分別為0.49/0.45/0.42倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：如果經(jīng)濟修復(fù)進展不及預(yù)期，可能對公司擴表進展及資產(chǎn)質(zhì)量形成持續(xù)影響；美聯(lián)儲加息節(jié)奏變化可能導(dǎo)致公司海外
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