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工商銀行發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比變化-1.1%、-5.5%、+0.0%，增速較22Q4分別上升9.3pcts、8.3pcts、1.9pcts。Q1單季歸母凈利潤(rùn)增速回到同比持平，主要?dú)w因于會(huì)計(jì)政策變更，22Q1基數(shù)降低。業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)看，息差收窄，營(yíng)收同比減少，其他非息收入同比大幅增長(zhǎng)，而得益于減值損失計(jì)提減少，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?shí)現(xiàn)同比持平。值得注意的有：1.1月1日工行執(zhí)行新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則（財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于修訂印發(fā)<企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第25號(hào)——保險(xiǎn)合同>的通知》），調(diào)整了保險(xiǎn)收入確認(rèn)的原則，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)相應(yīng)的投資資產(chǎn)進(jìn)行重分類(lèi)，平滑保險(xiǎn)合同負(fù)債按市場(chǎng)利率進(jìn)行重估帶來(lái)的市值波動(dòng)。22Q1其他業(yè)務(wù)收入（重述前）為256億，重述后為65個(gè)億，其他非息收入由于重述降低了基數(shù)，23Q1同比增幅較大。2.23Q1投放情況較好，Q1生息資產(chǎn)增長(zhǎng)2.4萬(wàn)億（vs.22Q1:2.1萬(wàn)億），其中貸款總額增長(zhǎng)1.3萬(wàn)億（vs.22Q1:0.9萬(wàn)億），金融投資增長(zhǎng)0.5萬(wàn)億（vs.22Q1:0.3萬(wàn)億）。3.存款增長(zhǎng)較好，Q1存款總額增長(zhǎng)2.1萬(wàn)億（vs.22Q1:1.5萬(wàn)億），在新增計(jì)息負(fù)債中所占比重大幅升至至89%（vs.22Q1:75%）。
　　 LPR下調(diào)滯后影響，凈息差下降。23Q1凈息差1.77%，較22A收窄15BP，同比22Q1收窄33BP。22Q1-23Q1測(cè)算單季凈息差分別為2.03%、1.91%、1.87%、1.73%、1.70%，邊際來(lái)看息差收窄幅度已經(jīng)放緩。23Q1測(cè)算凈息差收窄主要是LPR下調(diào)滯后影響，工行通過(guò)調(diào)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持資產(chǎn)收益率（測(cè)算）基本持平。負(fù)債端預(yù)計(jì)仍受存款定期化滯后影響，單季負(fù)債成本繼續(xù)上升。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持平，核心一級(jí)資本充足率環(huán)比上升。3月末不良貸款率為1.38%，環(huán)比22年末持平，同比降4BP；測(cè)算不良凈生成率0.57%，同比下降28BP，環(huán)比22A上升3BP；撥備覆蓋率214%，環(huán)比22年末上升4PCT。3月末核心一級(jí)資本充足率為13.7%，同比上升0.27PCT、環(huán)比下降0.34PCT。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：工行受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、存款活化，GBC+賦能客戶(hù)生態(tài)，客戶(hù)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)。預(yù)計(jì)23/24年歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.8%/9.3%，EPS分別為1.05/1.15元/股，BVPS分別為9.59/10.44元/股，當(dāng)期A股收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.5X/0.5X，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E分別為4.7X/4.3X。上調(diào)A股23年P(guān)B合理估值為0.7X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.71元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值為5.97港幣/股，均給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧。