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■23Q2收入恢復(fù)至19年103%，業(yè)績(jī)同比轉(zhuǎn)虧為盈利。1）23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，同比+219%，恢復(fù)至19年的120%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，較2022、2019年的-0.55、-0.37億元均扭虧為盈；扣非后凈利潤(rùn)0.62億元，系公司近十年來(lái)半年度最佳。2）23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.8億元，同比+276%，恢復(fù)至19年的103%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，較2022年的-0.33億元轉(zhuǎn)虧為盈，恢復(fù)至19年的1237%。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）23H1索道營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6億元，同比+374%，恢復(fù)至19年的132%；2）景區(qū)門(mén)票業(yè)務(wù)收入0.59億元，同比+68%，恢復(fù)至19年的120%；3）酒店餐飲業(yè)務(wù)收入0.06億元，同比+8%，恢復(fù)至19年的51%；4）溫泉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.02億元，同比-29%，恢復(fù)至19年的74%；5）其他業(yè)務(wù)收入0.13億元，同比+59%，恢復(fù)至19年的108%。
　　毛利率同比大幅提升，費(fèi)用端控制得當(dāng)。23H1公司毛利率64.57%，同比+45.06pct，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境全面改善、旅游消費(fèi)需求集中釋放以及國(guó)家政策對(duì)旅游業(yè)的扶持，公司各景區(qū)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目復(fù)蘇情況良好，游客人數(shù)和營(yíng)業(yè)收入同比均大幅上升，同時(shí)因成本較為固定。費(fèi)用方面，23H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率3.72%，同比-1.65pct，管理費(fèi)用率21.53%，同比-35.72pct。
　　盈利項(xiàng)目業(yè)績(jī)同比顯著增長(zhǎng)，整體資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升。1）23H1公司盈利項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.27億元，同比+246.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)達(dá)4095.49%。2）盈利項(xiàng)目累計(jì)7家，虧損項(xiàng)目降至4家，擺脫了此前虧損項(xiàng)目嚴(yán)重拖累盈利項(xiàng)目業(yè)績(jī)的情形，整體資產(chǎn)質(zhì)量較以往得到大幅提升。
　　3）公司主力項(xiàng)目全部實(shí)現(xiàn)盈利，游客人數(shù)及營(yíng)業(yè)收入均同比大幅增加，扣非后凈利潤(rùn)水平創(chuàng)近10年新高。主要得益于：1）公司主力項(xiàng)目盈利能力穩(wěn)定且具備一定的增長(zhǎng)空間；2）公司及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移推進(jìn)資產(chǎn)處置計(jì)劃的結(jié)果顯現(xiàn)。
　　■盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在做大做強(qiáng)索道主業(yè)的同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)旅游項(xiàng)目布局全國(guó)，提升品牌影響力。伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境改善，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為8.09/9.03/9.87億元，同比增長(zhǎng)216%/12%/9%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.95/1.3/1.42億元，同比+224%/+37%/9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29/21/19X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客流恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。