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上半年業(yè)績(jī)修復(fù)向好，歸母凈利恢復(fù)至疫前76%
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)：1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.1億元/同比+55%/恢復(fù)至19年同期90%；歸母凈利2.8億元/同比扭虧/恢復(fù)至19年同期76%；扣非歸母凈利2.3億元/同比扭虧/恢復(fù)至19年同期70%。其中，2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.5億元/同比+74%/恢復(fù)至19年同期95%/環(huán)比+18%；歸母凈利2.0億元/同比+233%/恢復(fù)至19年同期69%/環(huán)比+163%；扣非歸母凈利1.9億元/同比+205%/恢復(fù)至19年同期66%/環(huán)比+285%。受益于國(guó)內(nèi)休閑游和商務(wù)差旅的需求釋放，Q2公司業(yè)績(jī)環(huán)比提升，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇滯后同業(yè)。
　　ADR快速修復(fù)，二季度RevPAR恢復(fù)至疫前水平
　　1H23公司酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收33.2億元/同比+51%，其中酒店運(yùn)營(yíng)/酒店管理收入分別24.4/8.8億元，同比+51%/+50%；酒店業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額2.3億元/同比扭虧。Q2公司全部酒店RevPAR為162元/同比+78%/恢復(fù)至19年同期100%，對(duì)應(yīng)ADR/OCC恢復(fù)至19年同期119%/84%。其中，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理酒店RevPAR分別為145/220/93元，分別恢復(fù)至19年同期103%/92%/82%，不含輕管理酒店的RevPAR恢復(fù)至19年同期109%。同店層面，Q2營(yíng)業(yè)18個(gè)月以上同店RevPAR為166元/同比+77%，對(duì)應(yīng)ADR/OCC分別同比+31%/+18%。隨著國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)回暖，1H23公司景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.8億元/同比+123%，利潤(rùn)總額1.6億元/同比+354%。
　　拓店節(jié)奏穩(wěn)健，持續(xù)發(fā)力輕管理+中高端布局
　　截至1H23末，公司已開(kāi)業(yè)酒店6161家，客房數(shù)48萬(wàn)余家，其中直營(yíng)/加盟酒店數(shù)量占比分別10.7%/89.3%，較Q1末分別-0.3/+0.3pct；經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理酒店數(shù)量占比分別31.3%/25.9%/42.5%，較Q1末分別-1/+0.3/+0.7pct；儲(chǔ)備店數(shù)量2000家，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理/其他分別為264/556/1178/2家。開(kāi)店方面，1H23年新開(kāi)業(yè)酒店526家，完成全年新開(kāi)店1500-1600家目標(biāo)的33%-35%。其中，直營(yíng)/加盟新開(kāi)8/518家；經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理/其他新開(kāi)73/96/356/1家，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理占比14%/18%/68%。戰(zhàn)略布局上，公司聚焦中高端酒店發(fā)展，推出全新商務(wù)休閑品牌扉縵酒店重點(diǎn)突破中高端酒店市場(chǎng)，并借助高端酒店資產(chǎn)注入進(jìn)一步豐富高端品牌體系；同時(shí)依托輕管理模式，以云品牌和華驛品牌深入挖掘下沉市場(chǎng)空間。
　　盈利能力有所改善，整體控費(fèi)得當(dāng)
　　1H23公司毛利率36.1%/同比+26.9pct。1H23公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.5%/11.7%/5.8%，同比變動(dòng)+2.08/-3.51/-3.94pct，其中銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要因OTA訂單大幅增加帶來(lái)的銷售傭金增長(zhǎng)。綜合影響下，1H23公司凈利率8.3%/同比+26.6pct/較19年同期變動(dòng)-1.6pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到公司持續(xù)推進(jìn)中高端結(jié)構(gòu)升級(jí)，以輕管理賦能下沉市場(chǎng)布局，公司業(yè)績(jī)彈性和成長(zhǎng)空間可觀，預(yù)計(jì)2023-25年凈利潤(rùn)分別為8.2/11.8/13.0億元，對(duì)應(yīng)25/17/16XPE，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)成本上升風(fēng)險(xiǎn)；加盟店管理風(fēng)險(xiǎn)。