>> 申萬宏源-潤豐股份(301035)Q2業(yè)績符合預(yù)期，聚焦兩大戰(zhàn)略布局，邁向產(chǎn)業(yè)價值鏈高地-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年中報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收50.44億元（YoY-35%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元（YoY-52%），扣非歸母凈利潤4.19億元（YoY-53%），業(yè)績符合預(yù)期。其中23Q2單季度實現(xiàn)營收28.10億元（YoY-40%，QoQ+26%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元（YoY-52%，QoQ+32%），扣非歸母凈利潤2.37億元（YoY-53%，QoQ+29%），業(yè)績符合預(yù)期。23Q2公司綜合毛利率為22.44%，同比增長2.44pct，環(huán)比增長3.69pct，凈利率為9.19%，同比下滑1.85pct，環(huán)比增長0.53pct。費用方面，23Q2匯率波動帶來匯兌收益，財務(wù)費用大幅下滑至-2.06億元，同時公允價值變動及投資收益合計虧損2.29億元，主要是處置衍生金融資產(chǎn)的投資損失及衍生金融資產(chǎn)的公允價值變動導(dǎo)致。
23H1市場處于降庫存期，原藥產(chǎn)品價格持續(xù)走低，隨著需求陸續(xù)回歸，公司業(yè)績環(huán)比將持續(xù)改善。2023年以來農(nóng)藥原藥價格持續(xù)下行，根據(jù)中農(nóng)立華農(nóng)藥原藥價格指數(shù)，2023年7月2日，中農(nóng)立華原藥價格指數(shù)報87.17點，同比去年大跌39%，跟蹤的上百個產(chǎn)品中93%的產(chǎn)品下跌，同時大噸位品種諸如草甘膦（YoY-60%）、草銨膦（YoY-74%）、敵草快（YoY-57%）、2,4-D（YoY-53%）、吡蟲啉（YoY-42%）、嘧菌酯（YoY-35%）等產(chǎn)品價格跌幅顯著，部分產(chǎn)品已到了跌無可跌的地步。同時，各主要市場（尤其是美國和巴西）渠道庫存高企，采購需求偏淡，即便是庫存水平并不高的市場也普遍對于新的需求盡可能推遲以避降價風(fēng)險。價格下滑疊加需求疲軟，公司業(yè)績同比出現(xiàn)加大幅度下滑。后續(xù)看，我們認(rèn)為基于過去幾年中國和印度農(nóng)藥產(chǎn)能的擴增及釋放，多數(shù)農(nóng)藥原藥品種價格將底部盤整，這對于制劑端而言將是利好。截至2023H1，公司存貨19.77億元，較2022年底增加3.2億元。隨著大部分市場庫存消化，需求持續(xù)回暖，公司業(yè)績將呈現(xiàn)逐月上升態(tài)勢。
進一步完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)，渠道下沉開拓C端業(yè)務(wù)；研發(fā)創(chuàng)新支撐先進制造，關(guān)鍵活性組分助公司攻城拔寨。依托“輕架構(gòu)、快速響應(yīng)"服務(wù)模式，傳統(tǒng)出口和境外自主登記相結(jié)合的銷售模式，公司不斷加大有價值的產(chǎn)品登記投入，以有價值且豐富完善的產(chǎn)品組合構(gòu)建具有吸引力的快速進入平臺，在做好已有目標(biāo)國市場的業(yè)務(wù)深耕的同時，持續(xù)完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)，在待開發(fā)的重要市場如北美、歐盟等不斷加速。同時公司堅持渠道下沉，在各市場自建當(dāng)?shù)貓F隊大力推進ModelC/C+業(yè)務(wù)，預(yù)計將于2024年年底前新增不少于25個目標(biāo)國。在原藥制造方面，公司依托研發(fā)創(chuàng)新支撐先進制造，報告期內(nèi)1個國內(nèi)首創(chuàng)工藝單線多產(chǎn)品項目目前正在試生產(chǎn)運行；2個原藥產(chǎn)品全流程連續(xù)化項目已完成開發(fā)，具備實施條件；2個原藥產(chǎn)品預(yù)計2023年下半年完成開發(fā)，2024年具備實施條件；1個原藥產(chǎn)品預(yù)計2024年下半年完成開發(fā)，2025年具備實施條件。后續(xù)隨著原藥項目的實施，將進一步強化公司的完整產(chǎn)業(yè)鏈并有力地支撐公司全球市場的拓展。
投資分析意見：考慮上半年產(chǎn)品需求偏淡，價格持續(xù)下行，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為10.94、14.03、17.90億元（原值為12.57、15.23、18.48億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為19、15、12X，公司聚焦“進一步完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)”和“研發(fā)創(chuàng)新支撐的先進制造”兩大戰(zhàn)略布局，逐步邁向產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值鏈高地，看好公司長期成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格大幅波動；2）匯率變動風(fēng)險；3）產(chǎn)品出口退稅政策變動；4）主要農(nóng)藥進口國政策變化等。
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