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事件：公司披露2023年半年報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.61億元，同比+56.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比+65.81%。
　　黃金產(chǎn)品銷售高增，盈利能力提升：2023H1，公司毛利率為11.49%，同比-0.34pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.59%/0.59%/0.04%/0.23%，同比-0.67/-0.30/-0.03/+0.06pct。分產(chǎn)品看，黃金飾品、貴金屬投資產(chǎn)品、貴金屬文化產(chǎn)品和鉆翠珠寶飾品收入分別同比+73.35%/+52.68%+27.90%/+9.33%。此前積壓的黃金消費(fèi)需求得到釋放，同時(shí)金價(jià)震蕩上行，進(jìn)一步激發(fā)黃金產(chǎn)品消費(fèi)活力，公司整體銷售情況向好。
　　線下線上齊發(fā)力，區(qū)域龍頭經(jīng)營(yíng)彈性釋放：
　　1）線下：2023Q2，分區(qū)域看華北地區(qū)/其他地區(qū)貢獻(xiàn)公司收入26.49億元，占比80%，其中華北地區(qū)收入同比+59%。2023年1-7月，北京市金銀珠寶類商品零售額達(dá)258.5億元，同比+27.3%，顯著高于全國(guó)。2021-2022年，公司新開門店31家，銷售爬坡后貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　2）線上：公司持續(xù)加大電商平臺(tái)營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)，天貓、京東平臺(tái)店鋪銷售保持增長(zhǎng)，2023年新開抖音店鋪貢獻(xiàn)增量。公司自建菜百直播基地，積極推進(jìn)線上直播業(yè)務(wù)與私域運(yùn)營(yíng)，自播團(tuán)隊(duì)日趨成熟，與優(yōu)質(zhì)主播密切合作。2023H1，電商子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.33億元，同比增長(zhǎng)109.43%，收入占比18%。
　　3）產(chǎn)品：公司以IP聯(lián)名為抓手，持續(xù)深入產(chǎn)品系列化進(jìn)程，細(xì)化“京承百韻”“菜百東方花園”“菜百戀意”“菜百傳世”等系列定位，持續(xù)豐富款式，并嘗試多種材質(zhì)組合設(shè)計(jì)。
　　投資建議：菜百股份（605599.SH）作為我國(guó)黃金珠寶品牌老字號(hào)，堅(jiān)持直營(yíng)保障品牌力，在華北區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)顯著。上市以來(lái)通過(guò)北京地區(qū)加密、開拓省外市場(chǎng)、加大電商投入打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.28/8.28/9.46億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15x/13x/12x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、金價(jià)波動(dòng)。