>> 民生證券-三峽能源(600905)2023年半年報點評：基數效應擾動，但電價、成長潛力無虞-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
嚴家源 |
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事件概述：8月30日，公司公布2023年半年度報告，實現營業(yè)收入137.04億元，同比增長12.98%（經重述）；歸母凈利潤45.17億元，同比下降10.10%（經重述）；扣非歸母凈利潤44.17億元，同比下降11.43%（經重述）。
業(yè)績受會計準則變化擾動，但電價逆勢上漲：因新增裝機帶來的折舊成本增加、22年底開始計提的安全生產費用，以及22年會計準則調整后試運行期營收、成本計提方式改變導致的營收高基數、成本低基數效應，因此23年利潤率下滑較多。1H23公司新增風電裝機84.16萬千瓦，利用小時提升88小時，發(fā)電量205.81億千瓦時，風電板塊電量、營收、成本增速分別為18.7%、24.8%、45.9%，毛利率下降5.5個百分點至61.8%；新增光伏裝機64.82萬千瓦，發(fā)電量72.82億千瓦時，電量、營收、成本增速分別為7.3%、13.6%、26.0%，光伏毛利率下降4.6個百分點至53.5%。但風、光度電營收同比分別增加2.3、2.7分/千瓦時，增幅5.1%、5.9%。
費用增加、投資收益下降進一步拖累業(yè)績：1H23公司管理費用同比增加2.98億元，其中Q2單季度同比增加2.12億元；此外，財務費用同比增加1.03億元，其中Q2單季度同比增加2.86億元。1H23公司投資凈收益4.20億元，同比減少2.66億元，主要是參股的風電裝備制造、運營企業(yè)利潤下滑所致。費增利縮，公司營業(yè)利潤率進一步下降9.5個百分點至40.5%。
大體量在建項目有望推動增速回升：1H23，公司新增核準/備案項目容量551.93萬千瓦，在建項目計劃裝機容量合計1315.18萬千瓦，有望推動公司增速回升；儲能、抽蓄、氫能等業(yè)務拓展有望豐富公司新能源應用場景，促進消納能力提升。
投資建議：雖然因會計準則變化、費用增加、投資收益下滑等因素導致公司業(yè)績增速放緩，但風、光電價逆勢上漲；大量在建項目投產在即，公司高成長性無虞。根據電量、電價以及裝機節(jié)奏調整對公司的盈利預測，預計23/24/25年EPS分別為0.25/0.32/0.37元（前值0.30/0.36/0.42元），對應8月30日收盤價PE分別為19.7/15.9/13.6倍?？紤]行業(yè)可比公司估值與公司的動態(tài)估值水平及業(yè)績成長潛力，給予公司23年25倍PE估值，目標價6.25元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：1）自然條件變化；2）電量消納不及預期；3）補貼賬期延長；4）設備價格變動。
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