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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司開工勢(shì)頭強(qiáng)勁，增長確定性提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]公司裝機(jī)進(jìn)度等因素，下調(diào)23~24年EPS至0.32/0.39元（前值0.35/0.41元），預(yù)計(jì)25年EPS 0.46元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.72元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　FY22業(yè)績符合指引，1Q23業(yè)績略低于預(yù)期。公司FY22營收238億元，同比45.0%；歸母凈利潤71.6億元，同比+11.1%，符合業(yè)績快報(bào)指引。公司1Q23營收68.5億元，同比+18.4%；歸母凈利潤24.3億元，同比+7.5%，業(yè)績略低于我們預(yù)期，主要與減值等因素有關(guān)：公司FY22/1Q23計(jì)提補(bǔ)貼應(yīng)收賬款等信用減值2.8/1.7億元，F(xiàn)Y22計(jì)提固定資產(chǎn)等資產(chǎn)減值4.9億元。
　　海上風(fēng)電帶動(dòng)發(fā)電量高增，電價(jià)維持穩(wěn)健。公司FY22發(fā)電量483億千瓦時(shí)，同比+46.2%；風(fēng)電/光伏339/134億千瓦時(shí)，同比+49.0/41.5%；其中海風(fēng)113億千瓦時(shí)，同比+240%，F(xiàn)Y21末海風(fēng)裝機(jī)并網(wǎng)帶動(dòng)電量高增。1Q23發(fā)電量138億千瓦時(shí)，同比+18.4%；風(fēng)電/光伏103/33.5億千瓦時(shí)，同比+20.6%/ +13.0%。我們認(rèn)為1Q23電量增長與風(fēng)資源改善及裝機(jī)增長有關(guān)（截至FY22末公司風(fēng)電/光伏裝機(jī)15.9/10.3GW，同比+11.6%/22.3%）。公司電價(jià)整體維持穩(wěn)健，F(xiàn)Y22公司不含稅平均電價(jià)0.502元/千瓦時(shí)，同比+0.5%，我們測(cè)算1Q23電價(jià)同比基本持平。1Q23公司毛利率58.8%，同比-8.4 ppts，我們預(yù)計(jì)主要與公司平價(jià)項(xiàng)目占比提升及新獲取項(xiàng)目投入增加等因素有關(guān)。
　　開工勢(shì)頭強(qiáng)勁，增長確定性提升。公司FY22開工項(xiàng)目超10 GW，新增核準(zhǔn)/備案項(xiàng)目16.3 GW，在建項(xiàng)目12.2 GW，實(shí)際開工及獲取項(xiàng)目規(guī)模遠(yuǎn)超新增并網(wǎng)裝機(jī)。我們預(yù)計(jì)在上游制造端價(jià)格回落背景下，公司新能源項(xiàng)目落地有望提速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)低于預(yù)期，電價(jià)不及預(yù)期，補(bǔ)貼發(fā)放不及預(yù)期等。