>> 長江證券-億田智能(300911)2023年半年報點評：收入增速轉(zhuǎn)正，盈利改善顯著-230829
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 522KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森，崔甜甜 |
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事件描述
億田智能發(fā)布2023年半年度報告：2023年上半年實現(xiàn)營收6.17億元，同比+1.09%；實現(xiàn)業(yè)績1.27億元，同比+14.20%；實現(xiàn)扣非業(yè)績1.17億元，同比+16.56%；二季度實現(xiàn)營收3.88億元，同比+6.85%；實現(xiàn)業(yè)績0.86億元，同比+29.50%；實現(xiàn)扣非業(yè)績0.79億元，同比+26.74%。
事件評論
二季度收入轉(zhuǎn)正，新品類貢獻增量：上半年受三四線地產(chǎn)銷售承壓等因素影響，集成灶行業(yè)景氣相對平淡，奧維推總顯示上半年集成灶全渠道銷額同比-0.4%，銷量同比-1.3%；在此背景下公司上半年營收同比+1%，其中二季度同比+7%，環(huán)比轉(zhuǎn)正；分產(chǎn)品來看，上半年公司集成灶業(yè)務(wù)收入同比-1%至5.50億元，與行業(yè)整體情況基本匹配，而其他產(chǎn)品同比+23%至0.67億元，預(yù)計主要是集成水槽及集成洗碗機等產(chǎn)品表現(xiàn)較優(yōu)；分渠道看，上半年電商子公司營收同比-7%至2.91億元，其中預(yù)計直銷業(yè)務(wù)仍取得較優(yōu)增長，而經(jīng)銷商線上提貨模式表現(xiàn)或偏弱，此外經(jīng)銷線下渠道穩(wěn)步改善對二季度收入形成較強支撐。
毛利率改善顯著，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期：上半年公司毛利率同比+4.94pct，二季度同比+4.14pct，均明顯改善，預(yù)計一方面由于原材料價格同比下滑及公司主動降本，另一方面則由于公司產(chǎn)品持續(xù)升級，奧維線上監(jiān)測顯示上半年公司集成灶均價同比增長4%左右。上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+0.83/-0.80/+1.24/+0.66pct，其中二季度分別同比+0.47/-1.91/+0.82/+0.74pct，其中預(yù)計銷售費用率提升主要由于平臺費用增加，管理費用率下滑主要由于股權(quán)激勵費用減少，財務(wù)費用率提升主要由于利息收入減少，疊加二季度收到政府補助同比增長，綜合帶動下公司二季度業(yè)績增速超出此前預(yù)期。
報表質(zhì)量有待提升，后續(xù)有望挖掘增量：上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比+267%至0.75億元，一方面由于原材料價格下降導(dǎo)致現(xiàn)金流出減少，另一方面2022年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為流出，基數(shù)較低。二季度末公司發(fā)出商品增加導(dǎo)致存貨金額同比+9%，與電商平臺結(jié)賬情況相匹配，且當期合同負債同比-81%，提前打款下滑，但當期應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款同比-49%，回款較多，總體看資產(chǎn)負債表質(zhì)量仍有提升空間；后續(xù)看，公司集成水槽及集成洗碗機等產(chǎn)品增長較快，電商渠道價格帶持續(xù)擴充，線下渠道加快深耕，家裝、KA、工程等渠道潛力正逐步釋放，在地產(chǎn)政策信號越發(fā)明確，竣工或帶動集成灶需求修復(fù)的基礎(chǔ)上，公司有望憑借多元渠道與產(chǎn)品紅利提升份額，挖掘更多增量，實現(xiàn)較快增長。
維持公司“買入”評級：億田二季度收入增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計線上直銷及經(jīng)銷線下提貨渠道表現(xiàn)較好，且集成水槽&集成洗碗機等新品類紅利突出；在原材料價格下滑、公司主動降本及產(chǎn)品均價穩(wěn)中有升等因素帶動下，二季度公司毛利率延續(xù)明顯改善趨勢，當期業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。后續(xù)來看，行業(yè)維度隨著地產(chǎn)政策信號越發(fā)明確，竣工傳導(dǎo)有望帶動行業(yè)需求修復(fù)，公司維度基于電商渠道價格帶擴充、線下渠道門店拓展、新品類擴容等同步推進，公司銳意進取，提升份額，挖掘更多增量，有望延續(xù)較優(yōu)增長。預(yù)計2023、2024年歸母凈利潤為2.49、2.96億元，對應(yīng)當前股價PE分別為16.26、13.64倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；2、原材料價格大幅上漲。
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