>> 東海證券-益豐藥房(603939)公司簡評報告：業(yè)績穩(wěn)健增長，高毛利中藥快速放量-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
545KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏，伍可心 |
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投資要點業(yè)績穩(wěn)健增長。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入107.07億元（+22.36%）、歸母凈利潤7.05億元（+22.33%）、扣非歸母凈利潤6.79億元（+21.36%）。其中Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入54.41億元（+18.23%）、歸母凈利潤3.69億元（+21.20%）。2023H1公司毛利率為39.99%（-0.88pp）、凈利率為7.46%（+0.14pp）。盡管受到各地門診統(tǒng)籌政策及落地速度不同等因素的影響，公司整體業(yè)績依舊呈穩(wěn)健增長態(tài)勢。
穩(wěn)步加密優(yōu)勢區(qū)域。截至2023年6月30日，公司在10省共有連鎖藥店11580家（直營店9089家，加盟店2491家）。2023H1公司新增門店1423家（自建692家，并購202家，加盟529家），凈增門店1312家（遷址30家，關閉81家）。從區(qū)域上看，中南、華東和華北分別擁有直營門店數(shù)量4435（+701）、3478（+440）、1176（+282）家，醫(yī)保門店占比分別為90.33%、83.73%、76.96%，公司圍繞區(qū)域聚焦的擴張戰(zhàn)略，在優(yōu)勢區(qū)域不斷加密布局、深耕市場。
完善新零售體系，與線下業(yè)務協(xié)同互補。公司持續(xù)推進醫(yī)藥新零售體系建設，積極布局慢病管理、健康管家、家庭醫(yī)生服務。截至2023年6月30日，公司建檔會員達7765萬（半年新增675萬），會員銷售占比達73.02%，公司打造會員個性化、智能化的營銷與服務體系，在精細化運營管理下，公司會員數(shù)量持續(xù)增長、會員黏性不斷增強。報告期內(nèi)，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)收入9.15億元（+11.75%），其中O2O 6.95億元（+7.78%）、B2C 2.17億元（+26.71%）。公司O2O多渠道多平臺上線直營門店超過7800家（+800），覆蓋范圍包含公司線下所有主要城市，與線下業(yè)務實現(xiàn)良好協(xié)同互補。
高毛利中藥品類快速放量，成藥、非藥毛利率下降。從產(chǎn)品種類上看，2023H1公司中西成藥、中藥和非藥收入分別為80.63（+24.13%）、10.15（+35.64%）、13.47（+7.29%）億元，分別占比75.3%（+1.07pp）、9.48%（+0.93pp）、12.58%（-1.77pp），毛利率分別為35.07%（-0.12pp）、48.59%（+0.58pp）、51.07%（-4.49pp）。我們認為高毛利品種中藥快速放量主要是疫后群眾健康意識提升所致，成藥毛利率下降主要是公司旗下門店納入門診統(tǒng)籌低毛利的處方藥加速放量所致，非藥品是受經(jīng)濟環(huán)境及公司防疫物資消化影響。
投資建議：我們預測公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤分別為16.13/20.35/25.17億元，對應EPS分別為1.60/2.01/2.49元，當前股價對應PE分別為23.00/18.23/14.73倍，維持“買入”評級。
風險提示：門店擴張不及預期的風險；盈利能力下降的風險；行業(yè)競爭加劇的風險等。
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