>> 中泰證券-美諾華(603538)成本、匯率、新冠擾動影響短期業(yè)績，制劑、CDMO有望帶動增長-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦，李建 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收5.82億元，同比下降35.11%；歸母凈利潤3085萬元，同比下降83.29%；扣非凈利潤2574萬元，同比下降84.95%。
成本、匯率、新冠擾動影響短期業(yè)績，制劑、CDMO有望帶動增長。上半年公司收入波動主要因為國際環(huán)境波動造成市場需求階段性收緊、新冠相關訂單減少以及剝離子公司燎原藥業(yè)（22H1收入1.18億元）所致，利潤端波動主要因為：1）收入減少；2）外匯套期保值產(chǎn)生的投資收益和公允價值變動損益虧損；3）新產(chǎn)能處于爬坡初期，產(chǎn)品管線處于集中轉移階段，短期綜合運營成本高。單季度看，23Q2實現(xiàn)收入3.36億元（-15.40%），歸母凈利潤-1259萬元（-118.15%），扣非凈利潤1385萬元（-77.72%）。上半年公司制劑業(yè)務保持快速增長，實現(xiàn)收入1.09億元（+28.24%）。展望下半年，隨著制劑持續(xù)放量、CDMO合作深化、新產(chǎn)能逐漸爬坡，制劑、CDMO業(yè)務帶動下，公司業(yè)績有望回歸快速增長態(tài)勢。
定增擴產(chǎn)進一步深化主業(yè)，降本增效，優(yōu)化資本結構。公司2023年7月20日發(fā)布定增公告，擬向不超過35名（含）的特定投資者發(fā)行A股股票，募資總額不超過6.52億元，扣除發(fā)行費用后的募資凈額擬用于“年產(chǎn)3760噸原料藥及中間體一階段項目”、“廠區(qū)智能化改造提升項目”、補充流動資金等。項目建設完成后，將進一步提升公司綜合競爭力，帶來新的業(yè)績增長點。
分業(yè)務：1）制劑：保持快速增長、研發(fā)注冊申報節(jié)奏加快。上半年公司格列齊特緩釋片蘇桂陜聯(lián)盟中標，完成培哚普利叔丁胺片長三角（滬浙皖）聯(lián)盟地區(qū)、福建、川藏聯(lián)盟續(xù)標，氯沙坦鉀片河南省兩個規(guī)格續(xù)標；多個品種獲批上市，目前累計15個產(chǎn)品國內上市；新立項13個，在研管線超過40個品種，5個項目進入BE階段，2個項目通過正式BE，新增6個制劑產(chǎn)品遞交CDE；布局西格列汀二甲雙胍片等多個專利到期產(chǎn)品。2）CDMO：持續(xù)深化大客戶合作。與默沙東合作建設的專用車間正式投用，在一期品種合作基礎上，二期項目已啟動洽談；與KRKA深入合作，擬定多個合作項目并已有部分落地。3）API：新老產(chǎn)能有序更迭、進入發(fā)展新階段。上半年瑞舒伐他汀鈣路線II原料藥獲得CEP證書，馬來酸氯苯那敏、鹽酸美金剛、利伐沙班通過國內審評審批，8個品種實現(xiàn)轉產(chǎn)，4個品種遞交海外市場注冊認證，5個品種遞交國內CDE登記。產(chǎn)能方面，安美“年產(chǎn)400噸原料藥技術改造項目”9車間已正式投產(chǎn)，10車間正在進行驗證批生產(chǎn)；浙美“年產(chǎn)520噸原料藥”一期項目土建主體全部完工，已完成大部分機電安裝，部分車間已進行驗證批生產(chǎn)；宣美二期擴建項目已啟動。
費用率：毛利率下降，費用率增加，研發(fā)費用下降。上半年毛利率30.34%（-11.92pp），毛利率下降我們預計主要由于高毛利的CDMO業(yè)務、新冠業(yè)務收入減少所致；銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.47%（+1.84pp）、13.70%（+3.44pp）、2.32%(+1.69pp)，費用率增加主要由于收入的減少；研發(fā)費用3563萬元（-19.23%），研發(fā)費用變動主要因為公司剝離燎原藥業(yè)，相應研發(fā)費用下降。
盈利預測與投資建議：根據(jù)中報，考慮國際環(huán)境波動以及公司業(yè)務、產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025年收入16.50、19.25、23.17億元（調整前17.56、21.19、25.48億元），同比增長13.3%、16.6%、20.4%；歸母凈利潤2.27、2.84、3.71億元（調整前2.68、3.49、4.54億元），同比增長-32.9%、25.1%、30.6%。目前公司股價對應23-25年15/12/9倍PE，考慮公司處于原料藥擴展升級和制劑、CDMO加速轉型階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：環(huán)保風險、質量風險、原料藥及中間體價格波動的風險、產(chǎn)品研發(fā)不達預期的風險、公開資料信息滯后或更新不及時風險。
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