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資產(chǎn)質(zhì)量改善，數(shù)字轉(zhuǎn)型持續(xù)
　　1-6月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比-23.32%、-7.5%、-10.4%，較1-3月-5.0pct、-3.7pct、-5.1pct。年化ROE、ROA分別同比-2.80pct、-0.16pct。
　　規(guī)模擴(kuò)張放緩、息差收窄和非息增速下降是業(yè)績(jī)主要拖累。鑒于息差較為承壓，我們預(yù)測(cè)2023-25年EPS 1.46/1.50/1.55元，23年BVPS預(yù)測(cè)值21.08元，對(duì)應(yīng)PB0.33倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.43倍，公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，但考慮到短期息差壓力仍存，我們給予23年目標(biāo)PB 0.40倍，目標(biāo)價(jià)8.43元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模擴(kuò)張放緩，息差繼續(xù)收窄
　　6月末公司總資產(chǎn)、貸款、存款同比+5.0%、+2.0%、+6.8%，較3月末-0.2pct、-0.5pct、-1.3pct。23年上半年新增貸款以對(duì)公為主，票據(jù)規(guī)模有所壓降，6月末存款活期率較3月末+1.0pct至44.1%，存、貸款結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化。公司積極服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，6月末公司制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、綠色信貸、科創(chuàng)貸款余額同比+43.52%、+32.66%、+43.06%。1-6月凈息差1.56%，較22年-21bp，主要受貸款收益率下滑和存款成本上行拖累；其中生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別為3.88%、2.35%，較22年-8bp、+11bp；貸款收益率、存款成本率分別為4.38%、2.19%，較22年-17bp、+9bp。
　　數(shù)字化賦能用戶，代理業(yè)務(wù)亮眼
　　1-6月中收同比-8.63%，較1-3月+1.9pct。代理業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，1-6月實(shí)現(xiàn)代理收入30.84億元，同比高增71.81%，我們認(rèn)為主要為代銷保險(xiǎn)收入貢獻(xiàn)。持續(xù)完善線上零售渠道服務(wù)體驗(yàn)，上半年個(gè)人手機(jī)銀行交易金額同比+10.81%，6月末MAU較年初增長(zhǎng)3.98%?？悩I(yè)務(wù)收入下滑，1-6月銀行卡手續(xù)費(fèi)、信用卡業(yè)務(wù)收入分別同比-4.0%、-4.6%；信用卡貸款余額4086億元，同比-5.8%。公司發(fā)力打造產(chǎn)業(yè)數(shù)字化平臺(tái)，拓展API“千家萬(wàn)戶”鏈接，上半年新增活躍用戶204萬(wàn)戶，新增API項(xiàng)目418個(gè)。
　　貸款撥備增厚，信用成本下行
　　6月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.49%、170%，較3月末-3bp、+10pct。
　　關(guān)注類貸款占比較3月末上升1bp至2.16%。對(duì)公貸款不良率較2022年末下降22bp至1.69%，主要由于房地產(chǎn)、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，6月末對(duì)應(yīng)不良貸款余額及不良率實(shí)現(xiàn)雙降。逾期90天以上貸款/不良貸款為91%，較2022年末+4pct。23Q2年化信用成本為1.81%，同比-11bp，但年化不良生成率環(huán)比+13bp至1.29%。6月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.57%、9.16%，較3月末+0.16pct、+0.07pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期