>> 興業(yè)證券-古井貢酒(000596)Q2業(yè)績超預(yù)期，盈利能力提升上臺階-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭曉東 |
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事件＃：古井貢酒發(fā)布 2023 年中報，23H1 實(shí)現(xiàn)營收 113.10 億元，同比
+25.64%，歸母凈利潤 27.79 億元，同比+44.85%；其中 23Q2 實(shí)現(xiàn)營收
47.26 億元，同比+26.78%，歸母凈利潤 12.10 億元，同比+47.52%。
? 銷售延續(xù)強(qiáng)勢，古 20+高增、省內(nèi)表現(xiàn)更優(yōu)。分品牌來看，23H1 年份原
漿、古井、黃鶴樓及其他營收分別同比+30.67%、+23.26%、+1.63%，年份
原漿系列占比提升 2.69pct 至 79.79%，預(yù)計宴席回補(bǔ)帶動古 16/古 8 高
增，商務(wù)弱復(fù)蘇下古 20 有所降速，古 5/獻(xiàn)禮預(yù)計仍有穩(wěn)健增長。分區(qū)域
來看，23H1 華中、華北、華南營收分別同比+24.19%、+34.89%、+38.07%。
其中華中區(qū)域核心由安徽本省和黃鶴樓貢獻(xiàn)，黃鶴樓上半年增長乏力，可
推測安徽省內(nèi)呈現(xiàn)高增態(tài)勢。省外抓住本輪白酒周期快速放量，省級規(guī)模
市場不斷涌現(xiàn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下需強(qiáng)管控促動銷。
? 毛利率抬升、費(fèi)用率改善，凈利率持續(xù)提升。23Q2凈利率同比提升 3.83pct
至 26.39%，其中毛利率同比提升 0.77pct 至 77.78%，銷售費(fèi)用率同比下
降 2.61pct 至 24.33%，管理費(fèi)用率同比下降 1.67pct 至 4.73%。銷售費(fèi)
用率下降主要系廣告費(fèi)率和勞務(wù)費(fèi)率下降所致，其中廣告費(fèi)偏定額投放、
銷售規(guī)模做大后費(fèi)率會穩(wěn)步下降，勞務(wù)費(fèi)率下降預(yù)計與平臺商模式變革
相關(guān)；管理費(fèi)用率下降主要系去年同期有大額修理費(fèi)影響所致。此外，
23Q2 末合同負(fù)債 30.25 億元，環(huán)減 17.20 億元/同減 4.03 億元，庫存壓
力下省外回款相對偏慢對節(jié)奏略有影響，但整體仍穩(wěn)健。23Q2 銷售回款
34.27 億元/同比+19.28%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流 16.49 億元/同比+16.55%。
? 盈利能力提升上臺階，中期凈利潤率空間仍足。短期維度分析，費(fèi)用改革
元年在實(shí)質(zhì)性落地，23Q1、23Q2 銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，判斷隨量轉(zhuǎn)規(guī)劃
進(jìn)展順利，同時對費(fèi)用率使用效率的考核亦逐步兌現(xiàn)。中長期維度分析，
古 20+高舉高打勢能強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、費(fèi)用率優(yōu)化將確保盈利能力穩(wěn)
步提升，利潤率提升持續(xù)兌現(xiàn)。我們此前在《古井貢酒深度專題：利潤率
提升路徑和空間 20220526》預(yù)判 2022 年是利潤率提速提升起點(diǎn)，目前堅
持這一判斷。
? 盈利預(yù)測：古井 2022、23Q1、23Q2 凈利率提升持續(xù)兌現(xiàn)，當(dāng)前古 20+勢
能延續(xù)，同時費(fèi)用投放更為精細(xì)化，看好 2023 全年業(yè)績釋放彈性。維持
原盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2023-2025 年營收分別為 202.93/240.20/280.19
億元，歸母凈利潤分別為 42.54/54.00/66.38 億元，以最新 2023/8/30 收
盤價計算，對應(yīng) PE 分別為 34.6/27.3/22.2 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；次高端升級不及預(yù)期。
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